投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][12] 核心观点 - 齐鲁银行2026年第一季度业绩全面超预期，营收同比增长13.0%，归母净利润同比增长14.0% [2][6] - 公司基本面可持续上行，是连续兑现业绩成长性的黑马城商行，预计第一季度业绩为上市银行最佳，全年利润保持双位数以上增长 [2][12] - 当前估值被低估，2026年预测市净率（P/B）仅为0.73倍，对应约12%的净资产收益率（ROE），股息率达4.5% [2][12] 财务表现与业绩亮点 - 营收与利润高增：2026年第一季度利息净收入增速高达16.9%，拉动营收增长；2025年归母净利润同比增长14.6% [2][12] - 净息差企稳回升：2025年净息差为1.53%，较2024年回升2个基点（BP），负债成本高弹性下降是核心推动力 [2][12] - 资产质量持续优化：不良贷款率连续七年压降，2026年第一季度环比再降2个基点至1.03%，达到上市以来最佳状态；2025年不良贷款净生成率低至0.44% [2][12] - 风险抵御能力增强：2026年第一季度拨备覆盖率较上年末提升2个百分点至357%；2025年度信用成本为0.75%，明显高于不良生成率，为未来利润增长提供弹性 [2][12] 业务发展分析 - 信贷规模高速扩张：2026年第一季度总资产较期初增长4.5%，贷款增速达8.2%，增量大幅同比多增，主要由对公贷款拉动（较期初增长10.9%） [12] - 省内市占率提升：2025年末在山东省的贷款市占率提升至2.34%，对比江浙地区头部城商行，仍有持续提升空间 [12] - 存款增长稳健：2026年第一季度存款较期初增速为6.7%，但2025年末活期存款占比为25.4%，同比下降2.7个百分点 [12] - 零售贷款承压：2026年第一季度零售贷款较期初下滑1.2%，2025年住房贷款同比下滑11.7%，但零售贷款在总贷款中占比低，对总体资产质量影响可控 [12] 资本与股东回报 - 资本充足支撑扩张：2025年可转债转股成功补充资本，2026年第一季度末核心一级资本充足率高达11.3%，足够支撑中期维度的高成长扩表 [12] - 稳定的分红政策：2025年分红比例为28.5%，年度每股分红（DPS）受转股影响小幅摊薄至0.25元，预计2026年分红比例稳定，DPS将随利润增速提升 [12] 未来展望与预测 - 规模目标明确：预计在新三年规划内实现万亿资产规模，假设2027年达到，则未来两年年化增速至少达到11% [12] - 营收增长预期：预计2026年全年营收增速维持大个位数稳健增长，归母净利润增速预测为13.50% [12][23] - 息差小幅承压：测算2026年第一季度净息差为1.47%，预计2026年全年净息差可能同比小幅降低，但规模扩张将拉动利息收入实现双位数以上增速 [12] - 盈利预测：预测2026年至2028年归母净利润将持续增长，每股收益（EPS）预计分别为1.00元、1.15元和1.29元 [15][23]