投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：35.39元 [5] - 核心观点：产品、品牌、渠道多端并进，经营提效正当时 [2]；调整盈利预期，维持“增持”评级 [11] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入250.95亿元，同比增长16.1%；归母净利润20.35亿元，同比增长2.3% [4] - 近期业绩承压：2025年第四季度营业总收入40.02亿元，同比-3.4%；归母净利润1.27亿元，同比-70.7% [11]。2026年第一季度营业总收入50.82亿元，同比-18.5%；归母净利润1.96亿元，同比-67.6% [11] - 业绩承压原因：2025年四季度起新国标全面实施，新产品处于市场磨合期，动销放缓；叠加2025年一季度国补下的高基数影响；利润端还受到规模效应弱化、单车成本上升及渠道返利增加的影响 [11] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业总收入分别为273.46亿元、299.57亿元、328.90亿元，同比增长9.0%、9.5%、9.8% [4]。预计2026-2028年归母净利润分别为20.48亿元、22.26亿元、24.08亿元，同比增长0.7%、8.7%、8.1% [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为2.36元、2.57元、2.77元 [4] - 估值水平：基于2026年15倍市盈率给予目标价 [11]；当前股价对应2026年预测市盈率为10.66倍 [4] 公司经营与战略 - 产品策略：顺应新国标落地及监管趋严趋势，推进面向不同产品定位的电机开发与升级，包括新国标电自的轻量化高效率电机、高速电摩的高性能电机、休闲及货运三轮的大功率电机，以优化整车动力、能效和轻量化水平 [11] - 渠道策略：积极探索经销商创新管理模式，在部分区域与核心经销商开展股权合作以提升激励与渠道粘性；拓展多层次线上平台，推动线上线下融合以促进销售 [11] - 国际化布局：越南、印尼工厂产能爬坡叠加区域政策利好，海外业务有望高速增长 [11] - 高端化与智能化：持续探索智能化与高端化，高端子品牌“SCOOX零际”加速落地 [11] - 新产业探索：通过产业投资、战略合作等方式，稳妥探索参与低空经济（低空出行）产业链的布局 [11] 市场表现与交易数据 - 近期股价表现：过去1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为-22%、-18%、-39%；相对指数升幅分别为-27%、-17%、-63% [10] - 52周股价区间：25.15元至43.97元 [6] - 当前市值：约218.28亿元 [6] - 股息率：基于2026年预测股息，现价对应股息率为4.7% [12] 财务健康状况 - 盈利能力：2025年销售毛利率为18.3%，净资产收益率为20.4% [4]；预计2026年销售毛利率为18.6%，净资产收益率为18.6% [12] - 资产负债：2025年末股东权益为100.85亿元，净负债率为-32.80%，显示公司处于净现金状态 [7] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为37.85亿元 [12]