报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价34.95元 [3][6] 报告核心观点 - 原料涨价添弹性，新签项目助增量 [2] - 石油焦价格持续上涨，公司通过消化前期锁定的低价库存，有望扩大成本与售价利差，提升业绩弹性 [10] - 预焙阳极和负极材料销量增长，新增产能项目稳步推进，为未来出货量增长提供保障 [10] 财务表现与预测总结 - 营业收入：2025年实现177.93亿元，同比增长28.7%；预计2026-2028年将分别达到224.56亿元、291.44亿元、336.77亿元，同比增长26.9%、29.8%、15.6% [5] - 归属母公司净利润：2025年实现7.47亿元，同比大幅增长174.1%；预计2026-2028年将分别达到11.61亿元、15.25亿元、19.72亿元，同比增长55.6%、31.3%、29.4% [5] - 盈利能力指标：毛利率从2024年的9.2%提升至2025年的14.0%，并预计将稳步提升至2028年的14.8%；净利率从2024年的2.0%提升至2025年的4.2%，预计2028年达到5.9%；净资产收益率从2025年的13.7%预计将提升至2028年的21.6% [5] - 估值水平：基于2026年预测每股收益2.33元和可比公司15倍市盈率估值，得出目标价34.95元，当前股价25.35元存在上涨空间 [3][5][6] 业务运营与项目进展总结 - 预焙阳极业务：2025年销量351.5万吨，同比增长6%；2025年下半年销量182.5万吨，环比增长8%，主要得益于广西吉利百矿60万吨项目产能爬坡 [10] - 负极材料业务：2025年销量7.6万吨，同比增长74%；毛利率为-5%，较上年收窄18个百分点，业务放量提效，有望逐步实现盈亏平衡 [10] - 产能与出货目标：2026年预焙阳极产销量目标分别为365万吨和380万吨；负极材料产销量目标7.5万吨 [10] - 新增产能项目： - 广西60万吨预焙阳极项目继续爬坡 [10] - 江苏索通32万吨、山西索通20万吨预焙阳极项目力争2026年内开工 [10] - 海外EGA合资30万吨预焙阳极项目正在办理前置审批 [10] - 新增与贵州铝业签署年产30万吨预焙阳极投建协议（公司拟持股65%） [10] - 业绩波动解释：2025年第四季度归母净利润环比下滑，主要因计提负极固定资产及存货减值、阳极产线大修产生约1亿元资产减值损失；2026年第一季度起业绩已重回增长轨道 [10] 行业与市场环境总结 - 石油焦价格走势：东北1石油焦价格从2026年初的4360元/吨上涨至近4900元/吨，报告认为长期价格中枢将继续向上 [10] - 公司成本优势：公司通过长协锁定了前期低价战略库存，在原料价格上涨周期中，有望享受库存升值带来的额外盈利 [10]