报告投资评级 - 对平安银行维持“增持”评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为平安银行结构转型谷底已过，2026年重回增长，信贷投放、财富管理、息差走势和风险管控等各方面均有积极迹象逐步呈现、循环走强，带动业绩估值双升 [9] - 2026年第一季度营收及净利润增速双双转正，主要得益于非息收入同比高增20.8% [4][5] - 财富管理业务展现高弹性，是手续费收入增长的主要驱动力 [6] - 净息差环比回升，不良生成拐点确立，资产质量风险整体可控 [5][8] 财务表现与业绩预测 - 2026年第一季度业绩：实现营收353亿元，归母净利润145亿元，分别同比增长4.7%、3.0% [4] - 盈利预测上调：上调2026-2028年净利润增速预测为3.2%、3.9%、4.4%，较前次预测分别调增3.5、2.5、2.1个百分点 [9] - 每股指标预测：预计2026-2028年BVPS分别为24.93、26.67、28.49元/股，EPS分别为2.27、2.36、2.46元/股 [9][10][27] - 当前估值：当前价11.00元，对应2025、2026年PB估值分别为0.47倍、0.44倍 [1][9][10] 息差与利息收入分析 - 净息差环比回升：2026年第一季度净息差为1.79%，环比2025年第四季度回升6个基点，同比下降4个基点 [5] - 资产端定价改善：2026年第一季度贷款利率环比回升8个基点至3.67%，其中零售贷款利率回升15个基点至4.52% [5] - 负债成本下降：2026年第一季度存款成本率环比下降6个基点至1.41%，其中零售定期存款利率下降12个基点至2.13% [5] - 利息收入降幅收窄：2026年第一季度利息净收入同比下降3.1%，降幅较2025年收窄2.7个百分点 [5] 非息收入与财富管理 - 非息收入高增长：2026年第一季度非息收入同比增长20.8%，是营收增长的主要动力 [5] - 财富管理收入激增：2026年第一季度财富管理收入同比增长55.1%至18.74亿元，基本贡献了手续费收入的全部增量 [6] - 代理保险业务突出：代理保险收入同比增长98.5%至6.83亿元，占财富管理收入的36.4% [6] - 其他非息收入增长：2026年第一季度其他非息收入同比增长34.8%至58.3亿元，主要得益于公允价值变动损益转亏为盈 [6] - 零售AUM增长：2026年第一季度末零售AUM较年初增长1.2%至4.29万亿元，私行AUM较年初增长1.7%至2.03万亿元 [6] 资产负债与业务结构 - 资产规模增长：2026年第一季度总资产同比增长4.4%，贷款同比增长1.5% [7] - 金融投资大幅扩张：2026年第一季度金融投资同比增长21.3%，其中以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产规模同比增长59.7% [7] - 贷款增量接近翻倍：2026年第一季度新增贷款737亿元，较上季度增量接近翻倍，其中对公贷款较年初增加846亿元 [7] - 零售信贷结构分化：零售贷款中，按揭、经营贷、汽车消费贷较年初分别增长49、28、20亿元，但信用卡、其他消费贷余额下降 [7] - 存款结构优化：定期化趋势暂缓，日均活期存款占比稳定在33.1%，零售活期占比自2025年第三季度起逐季稳步上升 [7] 资产质量与风险管控 - 不良率保持稳定：2026年第一季度末不良率为1.05%，与年初持平 [8] - 不良生成见顶回落：2026年第一季度不良核销53.6亿元，仅为2025年同期的31%，不良生成见顶回落趋势不变 [8] - 对公资产质量改善：对公一般贷款不良率较年初下降2个基点至0.92%，其中房地产贷款不良率较年初下降9个基点至2.13% [8] - 零售风险可控：零售贷款不良率持平于1.23%，按揭、消费贷、信用卡、经营贷等细分领域风险表现分化但整体可控 [8] - 拨备覆盖充足：2026年第一季度末拨备覆盖率为219.6%，较年初微降1.3个百分点，公司预计后续将保持在200%以上 [8]