报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司作为高端茶企第一股，产品与渠道双轮驱动，看好其门店打造茶室第三空间及线上培育年轻消费人群的发展策略 [7] - 2025年下半年经营改善明显，营收与净利润增速转正，盈利能力逐步改善 [2][3] - 门店网络持续扩张并深耕下沉市场，线上渠道表现强劲并获得多项平台销售冠军 [4] - 核心三大茶产品（红茶、岩茶、铁观音）销售占比继续提升，供应链自产比例逐年提高，增强盈利能力 [5][6] - 基于2025年年报，预测公司2026-2028年业绩将持续增长，当前估值具有吸引力 [7][9] 财务业绩与下半年改善 - 2025年全年营收为21.96亿元，同比增长2.5%；净利润为2.22亿元，同比微降0.93%；经调整后净利润为2.41亿元，同比增长2.6% [2] - 2025年下半年（H2）营收为11.33亿元，同比增长9.6%；净利润为1.03亿元，同比增长30.9%，改善显著 [2] - 2025年上半年（H1）营收为10.63亿元，同比下滑4.2%；净利润为1.197亿元，同比下滑18% [3] - 2025年全年毛利率同比提升0.59个百分点至55.58%，主要得益于自产比例提升 [3] - 销售及营销开支同比增长1.2%，主要用于品牌宣传；行政管理开支同比增长30%，主要因上市及第三方咨询费用增加 [3] 门店扩张与渠道发展 - 截至2025年底，公司门店总数达3773家，净增269家，其中直营店235家（减少14家），加盟店3538家（增加283家） [4] - 门店按城市级别分布：一线城市404家（增24家）、新一线城市791家（增62家）、二线城市1085家（增70家）、三线及以下城市1493家（增113家），下沉市场扩张力度大 [4] - 拥有加盟商1250家，其中791家合作超过3年，大型加盟商（超100家门店）有3家 [4] - 渠道收入构成：线上渠道营收7.06亿元（同比+2%），线下渠道营收14.81亿元（同比+2.6%），其他渠道营收0.085亿元（同比+27.3%） [4] - 线上渠道表现突出：获得天猫双十一乌龙茶项目十一连冠、京东茶类目中国茶第一（按GMV）、抖音商城年度618卓越大奖 [4] - 线下发力即时零售，入驻淘宝闪购、美团闪送、京东秒送等平台，即时零售全年GMV同比增长90% [4] 产品结构与供应链 - 聚焦明星单品，核心产品包括“鼎红红茶”、“牛一岩茶”、“赛珍珠铁观音” [6] - 2025年三大核心产品营收：红茶4.46亿元（同比+7.2%）、岩茶3.62亿元（同比+12.4%）、铁观音2.94亿元（同比+2.8%），继续位居销售额前三 [6] - 自产产品收入达12.90亿元，同比增长21.6%，占营收比例从2024年的49.6%提升至2025年的58.9%，自产比例逐年提升 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.21元、3.83元、4.54元 [7] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为24.65亿元、27.40亿元、30.29亿元，同比增长率分别为12.23%、11.16%、10.54% [9] - 预计公司2026-2028年净利润分别为2.73亿元、3.25亿元、3.86亿元，同比增长率分别为22.92%、19.06%、18.60% [9] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为8倍、7倍、6倍 [7] - 其他预测指标：2026-2028年毛利率预计为56%、57%、58%；净资产收益率（ROE）预计为13.85%、14.16%、14.38% [10]