报告投资评级 - 对明泰铝业（601677.SH）维持“优于大市”评级 [1][3][5][15] 核心观点 - 2025年公司业绩稳健增长，2026年一季度盈利加速，2025年实现营收351亿元，同比增长8.7%，归母净利润19.6亿元，同比增长12.1%，扣非归母净利润17.0亿元，同比增长17.5% [1][7] - 2026年第一季度业绩表现强劲，营业收入97亿元，同比增长20.2%，环比增长5.5%，归母净利润7.0亿元，同比增长59.7%，环比增长26.4% [1][7] - 2026年一季度业绩高增长主要受益于国内外价差扩大带来的铝材出口利润增加，以及铝价上涨产生的库存收益 [1][7] - 公司产销量和吨利润平稳增长，2025年铝板带箔销量155万吨，同比增长7%，单吨净利润1264元/吨，同比增加70元/吨 [1][7] - 2026年出口业务有望成为公司盈利增长的核心驱动力，因国外电解铝减产导致海外铝锭现货紧俏，现货升水大幅飙升 [2][8] - 公司成本控制能力强，在行业产能扩张、加工费承压的背景下，仍能保证销量并维持较高盈利水平 [3][15] - 公司构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳趋势下优势凸显，市场空间广阔，同时产品正在逐步升级 [3][15] 行业与市场分析 - 2026年2月底以来，因中东冲突，国外电解铝减产接近300万吨，占全球运行产能的4% [2][8] - 国外铝锭现货紧俏推动现货升水飙升，日本铝现货升水从2月底的170美元/吨涨至290美元/吨，欧洲铝现货升水从370美元/吨涨至600美元/吨 [2][8] - LME期货合约0-3月差升至70美元/吨 [2][8] - 根据SMM口径，国内铝锭进口盈亏从2月底的-2200元/吨降至-5400元/吨，铝材或铝制品出口利润显著扩大 [2][8] - 公司铝材出口占比在20%-40%之间浮动，将受益于内外价差扩大带来的外销订单占比和利润同步改善 [2][8] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年公司营业收入分别为428亿元、430亿元、432亿元 [3][4][15] - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.15亿元、24.09亿元、25.16亿元，同比增速分别为18.1%、4.1%、4.4% [3][4][15] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.86元、1.94元、2.02元 [3][4][15] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）倍数分别为9.8倍、9.4倍、9.0倍 [3][4][15] - 预计2026-2028年EBIT Margin分别为5.1%、5.3%、5.6% [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.2%、10.7%、9.7% [4] - 预计2026-2028年EV/EBITDA分别为11.9倍、10.7倍、9.6倍 [4][17] - 预计2026-2028年市净率（PB）分别为1.09倍、1.01倍、0.87倍 [4][17] 公司基础数据 - 报告发布时公司收盘价为18.23元 [5] - 公司总市值为226.69亿元，流通市值为222.04亿元 [5] - 公司52周最高价为18.86元，最低价为11.94元 [5] - 近3个月日均成交额为7.38亿元 [6]