投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司基本面整体表现较为稳定，资产质量持续改善 [1][3] - 2026年一季度收入利润增速回升，归母净利润同比增长10.3% [1] - 资产规模保持较快增长，2026年一季度末总资产达3.86万亿元，较年初增长6.4% [1] - 净息差基本企稳，最近四个季度在1.72%上下波动 [2] - 手续费净收入大幅增长，2026年一季度同比增长81.7%，得益于代销及资管业务 [2] - AUM保持稳定增长，2025年末达12757亿元，较年初增长13.1% [2] - 资产质量持续改善，2026年一季度末不良率0.76%，关注率1.06% [3] - 2025年及2026年一季度不良生成率分别为0.99%和0.83%，同比分别下降0.27和0.32个百分点 [3] - 拨备计提充分，2026年一季度末拨备覆盖率为369% [3] 财务表现与预测 - 营业收入与利润：2025年营业收入720亿元（+8.0%），归母净利润203亿元（+8.1%）[1]。2026年一季度营业收入204亿元（+10.2%），归母净利润82亿元（+10.3%）[1]。预测2026-2028年归母净利润分别为324/358/398亿元，同比增速10.4%/10.7%/10.9% [3][4] - 盈利能力：2025年加权平均净资产收益率13.1%，同比下降0.5个百分点 [1]。预测2026-2028年ROE分别为13.9%/13.8%/13.8% [4][6] - 每股指标：预测2026-2028年摊薄每股收益为4.90/5.43/6.02元 [3][4]。预测2026-2028年每股净资产为37.39/41.49/46.05元 [6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率(PE)为6.6/6.0/5.4倍，市净率(PB)为0.86/0.78/0.70倍 [3][4] 资产负债与业务规模 - 资产与贷款：2025年末总资产同比增长16.1%，贷款总额同比增长17.6% [1]。2026年一季度末总资产同比增长13.6%至3.86万亿元，贷款总额同比增长15.7% [1]。预测2026-2028年总资产同比增速为13.0%/11.0%/10.0%，贷款同比增速为14.0%/12.0%/10.0% [6] - 存款：2025年末存款同比增长10.1%，2026年一季度末存款较年初增长10.6% [1]。预测2026-2028年存款同比增速为8.0%/7.0%/6.0% [6] - 贷存比：预测2026-2028年贷存比将逐年上升至87%/91%/94% [6] 收入结构 - 净息差：2025年日均净息差为1.74%，同比下降12个基点(bps)，2025年四季度和2026年一季度单季净息差分别为1.68%和1.73% [2] - 手续费净收入：2025年同比增长30.7%，2026年一季度同比增长81.7% [2]。预测2026-2028年手续费净收入同比增速为30.0%/20.0%/10.0% [6] - 其他非息收入：2025年同比下降9.0%，2026年一季度同比下降26.4% [2]。预测2026-2028年其他非息收入对业绩增长贡献为负 [6] 资产质量与资本 - 不良与拨备：不良贷款率预计在预测期内保持0.76%稳定 [6]。2025年“贷款减值损失/不良生成”回升至102% [3]。预测2026-2028年拨备覆盖率为366%/376%/395% [6] - 资本充足率：预测2026-2028年核心一级资本充足率分别为9.17%/9.17%/9.25% [6]