投资评级 - 报告对皖能电力维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“成本控制有效对冲电价下行，看好安徽火电率先‘困境反转’” [1] - 公司作为安徽省电力运营龙头，省内电力供需格局较好，以参股形式发展煤电一体，兼顾业绩稳定性和成长确定性 [5] - 公司承诺连续三年提升分红比例至高股息配置价值凸显，彰显市值管理决心 [5] - 在现货市场全面铺开背景下，安徽火电实际上网电价情况或有超预期表现，中长期电价有望回升至合理区间 [3] 整体业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入273.06亿元，同比-9.26%；实现归母净利润21.49亿元，同比+4.15% [1] - 2025年经营活动现金流量净额53.90亿元，同比+43.47% [1] - 2025年单Q4实现营业收入55.33亿元，同比-26.75%，环比-35.57%；实现归母净利润2.43亿元，同比-49.44%，环比-70.49% [1] - 公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利3.79元(含税)，共计派发现金股利8.59亿元 [1] - 公司公告2025-2027年三年现金分红规划，分红占当年归母净利润比例分别为40%/45%/50%，近五年最高比例仅为35.05% [5] 经营情况分析 - 电量与电价：2025年公司全年发电量达622.1亿千瓦时，同比增长3.42%；机组利用小时数实现4352小时，同比下降621小时；平均上网电价（含税）424.80元/兆瓦时，同比下降2.43分/千瓦时 [2] - 成本控制：公司实现度电原材料成本（不含税）218.98元/兆瓦时，同比-14.87%；售电业务成本控制得当，煤价下行有效对冲了小时数及电价降幅带来的营收下滑 [2] - 利润贡献：主要利润增长点为新疆机组满发，其中英格玛电厂（皖能新疆公司）实现综合收益5.77亿元，同比+157.59%；省内控股机组如皖能铜陵电厂实现综合收益3.29亿元，同比+10.03% [2] - 投资收益：公司2025年实现投资收益9.60亿元，同比-28.78%；重要参股公司如国能神皖能源实现综合收益9.55亿元，同比-46.11% [2] 成长性与未来展望 - 装机成长：2025年公司控股装机投产火电钱营孜二期100万千瓦、并网吐鲁番明阳风电50万千瓦、木垒风电项目100万千瓦、奇台光伏80万千瓦；参股装机投产国能池州二期132万千瓦（参股49%） [2] - 未来装机计划：2026年公司成功增资控股集团新能公司，获得控股新能源装机346万千瓦；参股装机中有望投产火电中煤新集六安132万千瓦（参股45%）、淮北国安二期132万千瓦（参股20%）、国能安庆三期200万千瓦（参股20%） [2][3] - 电价展望：同属安徽的新集能源2026年Q1不含税电价仅下降约1.6分/度；即便考虑容量电价提升的回补影响，上网电价表现相较于安徽省年度交易电价约4.2分/度的降幅仍较为可观，预计安徽火电实际上网电价情况或有超预期表现 [3] 财务预测 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为289.82亿元、293.31亿元、295.25亿元 [4] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为16.24亿元、21.18亿元、22.02亿元 [4][5] - 报告预测公司2026-2028年EPS（摊薄）分别为0.72元、0.93元、0.97元 [4] - 报告预测公司2026-2028年PE（基于2026年4月24日收盘价）分别为11.39倍、8.73倍、8.40倍 [4][5]