报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 思源电气2026年第一季度业绩符合市场预期，公司正处于高景气成长周期中[1] - 全球电力设备大周期逻辑确认，公司作为内资出海龙头，市场覆盖全球，预计新签订单和全年业绩将保持高速增长[7] - 一季度业绩受汇兑、低毛利项目确认及财务费用影响，但公司核心电力设备业务盈利能力稳定，海外设备订单毛利率高，储能业务实现欧洲市场突破，盈利能力提升趋势不改[7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营收45.7亿元，同比增长41.6%，环比下降40.8%[7] - 2026年第一季度归母净利润5.5亿元，同比增长23.2%，环比下降42.6%[7] - 2026年第一季度扣非净利润4.9亿元，同比增长12.8%，环比下降46.2%[7] - 2026年第一季度毛利率29.0%，同比下降1.4个百分点，环比上升0.9个百分点[7] - 2026年第一季度归母净利率12.0%，同比下降1.8个百分点，环比下降0.4个百分点[7] 业绩影响因素分析 - 汇兑影响：测算因汇兑导致的直接利润影响约0.46亿元，剔除后归母净利润/扣非归母净利润估计约5.96/5.38亿元，同比增长39%/28%[7] - 业务结构影响：毛利率和净利率同比下滑主要系低毛利率的储能及EPC订单确认收入导致，但公司电力设备相关业务盈利能力稳定[7] - 海外业务优势：海外设备订单毛利率大幅高于国内[7] - 储能业务进展：储能业务已成功实现欧洲市场突破，有望大幅改善板块利润率水平[7] 行业与公司成长逻辑 - 全球电力设备大周期确认：根据海关数据，2026年1-3月变压器出口金额168亿元，同比增长38%[7] - 全球龙头印证：全球电力设备龙头GEV 2026年第一季度新签订单超预期，电力设备新签订单有机增长86%，订单收入比达2.4（2025年第一季度为1.8），受数据中心需求拉动[7] - 公司市场地位：思源电气是内资出海龙头，市场覆盖全球[7] - 订单预期：预计公司2026年第一季度国内、海外新签订单同比保持高速增长，全年订单有望超目标增长[7] 财务状况与运营指标 - 费用率：2026年第一季度期间费用率为16.06%，同比上升1.3个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/2.1%/7.8%/1.2%，财务费用率同比上升2.1个百分点是主因[7] - 合同负债：31.5亿元，较年初增长5.8%[7] - 应收账款：78.0亿元，较年初下降4.7%[7] - 存货：50.3亿元，较年初增长23.3%，反映在手订单充沛[7] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为276.10亿元、357.26亿元、460.77亿元，同比增长28.19%、29.40%、28.97%[1][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为46.09亿元、63.83亿元、87.01亿元，同比增长46.32%、38.48%、36.32%[1][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为5.89元、8.16元、11.12元[1][8] - 市盈率估值：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为37.71倍、27.23倍、19.97倍[1][8] - 毛利率趋势：预测2026-2028年毛利率分别为31.56%、32.20%、32.60%[8] - 归母净利率趋势：预测2026-2028年归母净利率分别为16.69%、17.87%、18.88%[8] 市场与财务基础数据 - 股价与市值：收盘价222.13元，总市值1738.06亿元，流通A股市值1356.51亿元[5] - 历史股价：一年最低价69.81元，一年最高价239.12元[5] - 估值比率：市净率10.78倍[5] - 财务基础：每股净资产20.61元，资产负债率45.85%，总股本7.82亿股，流通A股6.11亿股[6]