报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，尽管公司面临短期业绩阵痛，但其长期战略聚焦明确，正通过创新成果的加速落地和全球化布局的开启，为未来发展奠定基础，因此维持“增持”评级[1][9] 财务业绩与短期表现 - 2025年业绩大幅下滑：2025年实现营业收入120.83亿元，同比-10.27%；归母净利润1.55亿元，同比-94.00%；扣非归母净利润3.78亿元，同比-86.66%[5] - 2026年一季度业绩仍承压：2026年一季度实现营业收入25.87亿元，同比-13.69%；归母净利润2.76亿元，同比-41.67%；扣非归母净利润2.82亿元，同比-42.61%[5] - 季度业绩逐季走弱：2025年Q1至Q4，单季度营业收入同比增速分别为-5.66%、+4.16%、-14.55%、-26.03%；归母净利润同比增速分别为-45%、-41%、-83%、亏损扩大[6] - 子公司业绩分化：2025年，核心子公司金赛药业收入98.19亿元（同比-7.98%），归母净利润4.87亿元（同比-81.83%）；百克生物收入6.05亿元（同比-50.77%），归母净利润-2.63亿元（同比-213.14%）[6] - 费用结构优化初现：2026年第一季度，销售费用率同比下降5.14个百分点至35.30%，管理费用率同比下降0.67个百分点至10.39%[6] - 现金流表现差异：2025年经营性净现金流8.02亿元，同比-74.16%；但2026年一季度经营性净现金流10.98亿元，同比+92.27%[5][6] 业务与战略分析 - 核心产品纳入医保：长效生长激素（金赛增）和肿瘤辅助用药（美适亚）参与国家医保谈判并成功纳入《2025年版国家医保目录》，临床可及性提升[7] - 创新产品加速上市：2025年6月，1类创新生物制剂金蓓欣（注射用伏欣奇拜单抗，IL-1抑制剂）获批上市；2025年9月，长效促卵泡激素制剂金赛佳（绒促卵泡激素αN02注射液）获批上市[7] - 产品矩阵持续丰富：子公司百克生物的鼻喷流感减毒活疫苗（液体剂型）于2025年8月获批上市；金赛药业与丹麦ALK公司达成战略合作，引进脱敏治疗产品[7] - 研发投入强度高：2025年研发投入29.36亿元，同比+9.16%，占营业收入比例达24.30%，同比提升4.33个百分点[8] - 创新管线储备丰富：公司已构建近80条研发管线，其中临床阶段管线超40条，布局1类新药35个；重点在研产品中，进入I期临床19个，Ⅱ期临床8个，Ⅲ期临床11个[8] - 全球化布局取得进展：2025年，金赛药业SenSci098注射液项目的海外合作达成，预计可获得1.2亿美元首付款及近期开发里程碑款项，至多获得13.65亿美元里程碑付款，并有超过净销售额10%的销售提成[8] 盈利预测与估值 - 下调未来盈利预测：考虑到长效生长激素国谈降价及创新转型费用增加，报告下调2026-2027年归母净利润预测至11.21亿元和13.03亿元（较上次下调49%和39%），并新增2028年预测为17.68亿元[9] - 对应估值水平：基于当前股价，预测2026-2028年市盈率（PE）分别为31倍、27倍和20倍[9] - 财务预测概要：预测2026-2028年营业收入分别为120.52亿元、128.22亿元、140.26亿元；归母净利润增长率在2026年因低基数效应预计为+623.27%，随后两年分别为+16.26%和+35.65%[10]