报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年年报及2026年第一季度报告业绩符合预期，产品与渠道双轮驱动，未来增长动能有望提速，关注驱蚊旺季及婴童新品表现 [4][6] - 2025年公司营收15.45亿元，同比增长17.19%；归母净利润3.15亿元，同比增长4.78% [4] - 2026年第一季度营收2.67亿元，同比增长11.27%；归母净利润0.53亿元，同比增长19.09% [4] - 根据2025年业绩情况，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.8亿元、4.4亿元、5.1亿元（原预测2026-2027年为3.9亿元、4.7亿元），对应市盈率分别为28倍、24倍、21倍 [6] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年毛利率为58.31%，同比提升0.14个百分点；净利率为20.36%，同比下降2.41个百分点，主要因销售费用率上升至31.46%（同比增加2.66个百分点）[6] - 未来预测：预计2026-2028年营业总收入分别为18.55亿元、21.76亿元、25.30亿元，同比增长率分别为20.1%、17.3%、16.3% [5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为19.7%、17.7%、15.4%，每股收益分别为0.93元、1.09元、1.26元 [5] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率稳定在57.5%-57.6%之间，净资产收益率（ROE）分别为15.6%、16.7%、17.5% [5] 业务分析：产品结构 - 婴童护理系列：2025年营收8.14亿元，占总营收52.7%，同比增长17.86%，毛利率达60.47%，是公司第一大核心品类，增长受益于儿童防晒、蛋黄油特护系列、青少年控油祛痘新品放量 [6] - 驱蚊系列：2025年营收5.32亿元，占比34.5%，同比增长21.13%，电热蚊香液核心大单品基本盘稳固，具备旺季需求弹性 [6] - 精油系列：2025年营收1.40亿元，占比9.1%，同比下降11.28% [6] - 其他产品：2025年营收0.58亿元，占比3.8%，同比大幅增长93.80% [6] - 整体产品结构持续优化，高毛利新品贡献占比抬升 [6] 业务分析：渠道结构 - 线上渠道：2025年整体营收10.71亿元，占比69.4%，是公司核心收入基本盘；其中线上直销营收8.79亿元，同比增长13.56%，在抖音、天猫、京东平台龙头地位稳固 [6] - 线下渠道：2025年非平台经销渠道营收4.73亿元，占比30.6%，同比增长36.13%，增长势能强劲，成为公司第二增长曲线；年内新增山姆、永辉、沃尔玛、屈臣氏等优质终端 [6] 市场数据与估值 (截至2026年4月24日) - 收盘价26.21元，一年内股价最高44.00元，最低20.28元 [1] - 市净率4.7倍，股息率1.64% [1] - 流通A股市值27.08亿元，总股本4.05亿股，流通A股1.03亿股 [1] - 每股净资产5.62元，资产负债率6.51% [1]