投资评级 - 华福证券对报告研究的具体公司维持“买入”评级 [6][9] 核心观点 - 报告认为公司2025年经营稳中有进，经营韧性凸显，但整体盈利水平有所承压 [4] - 公司“四轮驱动”产品战略持续深化，全国化2.0战略推进下省外市场成为核心增长引擎 [4][5] - 公司分红率显著提升，高股息率增强了长期配置吸引力 [5] 财务表现总结 - 2025年全年业绩：公司2025年实现营业收入387.18亿元，同比增长7.52%；实现归母净利润122.46亿元，同比微增0.03%；实现扣非归母净利润122.53亿元，同比增长0.06%；经营性现金流净额为90.14亿元，同比下降25.95% [3] - 2025年第四季度业绩：单Q4实现收入57.94亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润8.42亿元，同比下降5.72%；经营性现金流净额0.31亿元，同比大幅下降95.74% [3] - 盈利能力：2025年公司毛利率为74.85%，同比下降1.35个百分点；归母净利率为31.63%，同比下降2.37个百分点 [4] - 费用控制：2025年销售费用率为10.59%，同比上升0.25个百分点；管理费用率为3.75%，同比下降0.27个百分点，整体费用管控良好 [4] 业务与战略分析 - 分地区收入：2025年省内收入为133.91亿元，同比微降0.81%；省外收入为252.02亿元，同比增长12.64%，收入占比提升至65.30%，成为核心增长引擎 [4] - 分产品收入：2025年汾酒收入为374.41亿元，同比增长7.72%；其他酒类收入为11.51亿元，同比增长3.09% [5] - 增长驱动：次高端大单品青花20全年动销表现突出，为全国化扩张提供核心支撑；Q4玻汾实现集中放量，共同带动整体产品销量改善 [5] 股东回报与估值 - 分红政策：2025年每股派发现金红利6.56元（含税），分红总金额为80.03亿元，分红率高达65.35% [5] - 分红规划：公司规划2025-2027年，每年现金分红总额度不低于当年归母净利润的65%，相比2024年的60.39%显著提升 [5] - 股息率：在当前市值水平下，公司股息率达4.5%以上 [5] - 盈利预测：预计公司2026至2028年归母净利润分别为118.87亿元、123.13亿元、128.90亿元 [6] - 估值水平：当前股价对应2026至2028年预测市盈率（PE）分别为14.6倍、14.1倍、13.4倍 [6]