投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司发展战略明确，业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气的背景下，预计公司各类产品收入仍将持续高速增长 [5] - Q1业绩受汇兑损失及前瞻性投入影响，但剔除汇兑扰动后，经营性利润增速与营收基本匹配，看好公司经营潜力释放，加速收割全球市场份额 [4] - 全球电网景气度向上，公司新签订单持续高增，为未来产品交付奠定基础 [4] - 产品结构变化导致Q1毛利率承压，但随着高毛利率产品开始交付，预计毛利率有望自26Q2起企稳回升 [4] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入45.7亿元，同比增长41.6% [3] - 2026年第一季度实现归母净利润5.5亿元，同比增长23.2% [3] - 2026年第一季度实现扣非归母净利润4.9亿元，同比增长12.8% [3] - 2026年第一季度毛利率为29.0%，同比下降1.4个百分点，主要受储能、EPC等业务占比提升及高毛利率产品交付延期影响 [3][4] - 归母净利润与扣非净利润增速放缓主要受汇兑损失及前瞻性研发与销售投入影响 [4] - 测算26Q1汇兑损失超过0.6亿元，去年同期收益约0.2亿元 [4] - 销售费用同比增加约6600万元，研发费用同比增加约1亿元，主要为海外市场开拓及新产品研发投入 [4] - 汇兑、销售、研发三项合计同比增加超过2.3亿元 [4] 经营与财务展望 - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为45.1亿元、64.1亿元、85.3亿元，同比增长率分别为43%、42%、33% [5] - 预计公司2026至2028年营业收入分别为300.22亿元、387.95亿元、501.94亿元，同比增长率分别为39.38%、29.22%、29.38% [9] - 预计公司2026至2028年摊薄每股收益分别为5.763元、8.195元、10.902元 [9] - 预计公司2026至2028年净资产收益率(ROE)分别为23.07%、25.24%、25.66% [9] - 公司股票现价对应2026至2028年市盈率(PE)估值分别为39倍、27倍、20倍 [5] 行业与订单情况 - 全球电网景气度向上，26Q1 GE Vernova (GEV)与ABB电气业务新增订单分别同比增长111%和44% [4] - 2026年3月中国变压器出口额达8.3亿美元，同比增长36%，持续验证海外市场景气度 [4] - 截至2026年第一季度末，公司存货达50亿元，同比增长9亿元；合同负债达32亿元，同比增长3亿元，为未来产品交付做准备 [4] 市场共识 - 根据市场相关报告评级分析，过去六个月内共有52份报告给予“买入”评级，0份报告给予“减持”或“卖出”评级，市场平均投资建议为“买入” [11][12]