报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司全地形车业务量价齐升，摩托车出口景气，电动两轮车爆发式放量，全球化布局持续深化 [1][3][7] - 2025年利润增速受美国海关追溯补税扰动，但公司通过海外产能布局和远期结售汇管理积极对冲关税及汇率风险，盈利能力有望自2026年起改善 [1][8][9] - 分析师预计公司2026-2028年营收与净利润将保持高速增长，当前估值具备吸引力 [9][10] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营收197.46亿元，同比增长31.30%；归母净利润16.75亿元，同比增长13.83% [1] - 2025年盈利能力：毛利率为26.94%，同比下降3.12个百分点；期间费用率为15.90%，同比下降0.64个百分点 [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收53.59亿元，同比增长26.07%；归母净利润4.23亿元，同比增长1.81% [2] - 2026年第一季度费用：期间费用率为17.15%，同比上升2.33个百分点，主要因财务费用率同比增加2.72个百分点至1.62% [2] 分业务表现总结 - 全地形车业务：2025年收入96.08亿元，同比增长33.26%；销量19.70万台，同比增长16.45%，呈现量价齐升 [3] - 全地形车市场地位：出口额占国内行业总量74.01%，蝉联行业出口榜首；全球渠道总数突破3100家 [3] - 燃油摩托车业务：2025年收入64.71亿元，同比增长7.18%；销量29.59万辆，同比增长3.27% [3] - 燃油摩托车市场细分：外销收入35.87亿元，同比增长21.88%，增速快于内销；国内SR系列仿赛车型市占率达36.2% [3][4] - 电动两轮车业务：2025年收入19.12亿元，同比大幅增长381.03%；销量55.12万台，同比爆发式增长420.17% [7] 公司战略与运营举措 - 全球化产能布局：加快推进泰国、墨西哥基地建设及产能爬坡，以分散美国关税带来的成本压力 [8] - 汇率风险管理：2026年公司及子公司拟开展总额度不超过25亿美元或等价货币的远期结售汇业务，以平滑汇率波动影响 [9] - 渠道拓展：全地形车与燃油摩托车渠道网络持续扩张，分别新增298家和282家 [3][4] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为261.14亿元、344.41亿元、448.49亿元 [9][10] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为23.20亿元、29.56亿元、39.73亿元 [9][10] - 增长率预测：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为38%、27%、34% [10] - 估值指标：基于当前股价277.82元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.00倍、14.13倍、10.51倍 [9][10] 市场数据（截至2026年4月24日） - 股价表现：近1个月、3个月、12个月相对沪深300指数涨幅分别为22.4%、3.8%、73.3% [5] - 当前股价：277.82元，52周价格区间为155.03-304.80元 [5] - 市值：总市值426.41亿元，流通市值426.41亿元 [5]