报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩符合市场预期，公司正处于高景气成长周期中 [1] - 全球电力设备大周期逻辑确认，公司作为内资出海龙头，市场覆盖全球，预计新签订单保持高速增长，看好全年业绩加速增长 [7] - 汇兑影响及低毛利项目确认收入是季度业绩表观波动主因，剔除后核心利润增长强劲，且海外高毛利订单及储能业务在欧洲的突破有望持续改善盈利能力 [7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营收为45.7亿元，同比增长41.6%，环比下降40.8% [7] - 第一季度归母净利润为5.5亿元，同比增长23.2%，环比下降42.6% [7] - 第一季度扣非净利润为4.9亿元，同比增长12.8%，环比下降46.2% [7] - 第一季度毛利率为29.0%，同比下降1.4个百分点，环比上升0.9个百分点 [7] - 第一季度归母净利率为12.0%，同比下降1.8个百分点，环比下降0.4个百分点 [7] - 剔除约0.46亿元的汇兑直接影响后，估算第一季度归母净利润约为5.96亿元，同比增长39%，扣非归母净利润约为5.38亿元，同比增长28% [7] 盈利能力与费用分析 - 毛利率和净利率同比下滑主要因低毛利率的储能及EPC项目确认收入比例较高 [7] - 电力设备相关业务盈利能力稳定，且海外设备订单毛利率大幅高于国内 [7] - 第一季度期间费用率为16.06%，同比上升1.3个百分点 [7] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/2.1%/7.8%/1.2%，同比变化-0.0/-0.6/-0.1/+2.1个百分点，费用率提升主要受财务费用影响 [7] 订单、运营与财务状况 - 全球电力设备需求旺盛，2026年1-3月中国变压器出口金额达168亿元，同比增长38% [7] - 全球电力设备龙头GEV在2026年第一季度新签订单超预期，电力设备新签订单有机增长86%，订单收入比达2.4 [7] - 公司第一季度末合同负债为31.5亿元，较年初增长5.8%，显示在手订单充沛 [7] - 第一季度末存货为50.3亿元，较年初增长23.3% [7] - 第一季度末应收账款为78.0亿元，较年初下降4.7% [7] 盈利预测与估值 - 预测2026年至2028年营业总收入分别为276.10亿元、357.26亿元、460.77亿元，同比增长率分别为28.19%、29.40%、28.97% [1][8] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为46.09亿元、63.83亿元、87.01亿元，同比增长率分别为46.32%、38.48%、36.32% [1][8] - 预测2026年至2028年每股收益（最新摊薄）分别为5.89元、8.16元、11.12元 [1][8] - 基于当前股价，对应2026年至2028年市盈率（P/E）分别为37.71倍、27.23倍、19.97倍 [1][8] - 预测2026年至2028年毛利率分别为31.56%、32.20%、32.60% [8] - 预测2026年至2028年归母净利率分别为16.69%、17.87%、18.88% [8] 市场数据与基础数据 - 报告发布日收盘价为222.13元 [5] - 一年最低/最高价分别为69.81元/239.12元 [5] - 市净率（P/B）为10.78倍 [5] - 总市值为1738.06亿元，流通A股市值为1356.51亿元 [5] - 最新每股净资产（LF）为20.61元 [6] - 最新资产负债率（LF）为45.85% [6] - 总股本为7.82亿股，流通A股为6.11亿股 [6]