投资评级 - 报告对韵达股份维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 韵达股份2026年第一季度归母净利润为4.87亿元，同比增长51.67%，业绩超预期 [6] - 行业“反内卷”政策力度空前且持续性超预期，带动公司单票利润超预期增长，2026年第一季度单票归母净利润为0.09元，环比2025年第四季度增加0.02元 [6] - 公司通过高现金分红（2025年度拟分配5.78亿元，占归母净利润49.37%）、股份回购（计划5,000万元至10,000万元）及控股股东增持（计划5,000万元至10,000万元）等措施，强化股东回报与市场信心 [6] - 基于行业政策环境及一季度业绩，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.28亿元、25.99亿元、29.99亿元，同比增速分别为81.6%、22.2%、15.4% [6] 财务与经营表现 - 近期业绩：2025年公司实现营业收入514.75亿元，同比增长6.04%；归母净利润11.71亿元，同比下降38.79% [6]。2026年第一季度实现营业收入125.76亿元，同比增长3.18% [6] - 盈利能力指标：2026年第一季度毛利率为9.0%，较2025年全年的7.5%有所提升 [5]。预计2026-2028年毛利率将持续改善，分别为8.9%、9.8%、10.5% [5] - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为533.58亿元、559.77亿元、581.83亿元 [5]。预计归母净利润将实现快速增长，2026年预测值较原预测（17.13亿元）上调 [6] - 估值水平：基于盈利预测，报告测算公司2026-2028年对应市盈率分别为10倍、8倍、7倍 [6] - 关键运营数据：2026年第一季度公司完成业务量57.10亿件 [6] 股东回报与公司治理 - 分红政策：2025年度拟现金分红5.78亿元，分红比例达归母净利润的49.37% [6] - 股份回购：公司计划使用自有资金5,000万元至10,000万元回购股份，回购价格上限为10.32元/股，用于股权激励或员工持股计划 [6] - 股东增持：基于对公司发展的信心，控股股东上海罗颉思计划增持公司股份，金额为5,000万元至10,000万元 [6] 行业与政策环境 - 自2025年8月起，国家邮政局在核心产粮区倡导的“反内卷”政策，其持续性和执行力度超出市场预期 [6] - 2026年春节后行业淡季期间，未出现往年价格回落，广东、义乌等核心产粮区延长了相关政策，全国部分省份出现派费及价格上涨 [6] - 报告看好“反内卷”政策的延续性，认为这将有助于公司全年业绩改善 [6]