投资评级 - 报告维持厦门象屿“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年业绩不及预期，归母净利润12.93亿元，同比下降8.87%，主要因投资收益及公允价值变动损益大幅下降 [6] - 大宗商品主业稳中向好，盈利结构持续优化，制造板块（造船业务）成为强劲第二增长极 [4][6] - 结合经营情况，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为20.25亿元、24.41亿元、27.76亿元，同比分别增长56.6%、20.6%、13.7% [6] - 2026年预测市盈率10倍，低于可比公司（厦门国贸、苏美达）平均12倍的估值水平 [6] 财务与市场数据总结 - 截至2026年4月24日，公司收盘价6.84元，市净率1.3倍，股息率5.12%，流通A股市值143.13亿元 [1] - 2025年公司实现营业收入4102.91亿元，同比增长11.9% [5][6] - 2025年归母净利润12.93亿元，同比下降8.9%，每股收益0.30元 [5] - 2025年毛利率为2.1%，净资产收益率（ROE）为4.1% [5] - 盈利预测显示，2026-2028年营业收入预计将温和增长，从4152.89亿元增至4231.40亿元 [5][8] - 盈利预测显示，2026-2028年归母净利润预计将显著增长，从20.25亿元增至27.76亿元，对应每股收益分别为0.71元、0.86元、0.98元 [5][6][8] - 盈利预测对应2026-2028年市盈率分别为10倍、8倍、7倍 [5][6] 业务经营分析 - 大宗商品经营业务2025年营业收入3852亿元，同比增长11.56%，经营货量2.66亿吨，同比增长18.50% [6] - 金属矿产板块：铁矿经营货量增长14%，钢材增长超50%，铝产业链期现毛利率同比提升 [6] - 农产品板块：期现毛利同比大幅增长125.33%，大豆国际经营量同比增长约60%，服务型业务量同比增长30% [6] - 能源化工板块：经营货量同比增长超40%，期现毛利增长42.66% [6] - 新能源板块：经营货量同比增长超120%，当前账面亏损源于套保会计时点不匹配，利润将在未来季度体现 [6] - 制造板块（象屿海装）成为重要利润来源，2025年交付船舶28艘，实现净利润7.72亿元 [6] - 截至2025年末，造船业务在手订单达114艘，生产计划已排至2029年，启东船厂产能提升预计将使总产能提升超40% [6]