投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 整体业绩稳健增长：2026年第一季度，公司营业总收入同比增长44%至50亿元，归母净利润同比增长38%至37亿元，整体表现稳健 [1][7] - 核心业务驱动增长：经纪及两融、基金代销业务收入实现同比提升，是业绩增长的主要驱动力 [7] - 自营业务短期承压：受市场波动影响，2026年第一季度自营业务收益同比下降14.5%至6.0亿元 [7] - 成本费用有所增长：营业总成本同比上升25.6%，其中销售费用增长较快，同比增加57%至1.1亿元 [7] - 长期发展前景看好：报告看好公司凭借头部平台流量优势、AI赋能金融战略以及低佣金策略，有望巩固零售券商龙头地位并开启第二增长曲线 [7] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩：营业总收入50亿元（同比+44%），归母净利润37亿元（同比+38%），归母净资产956亿元（较2025年末+4%）[1][7] - 历史及预测营收：2024年营收116.04亿元（同比+4.72%），2025年营收160.68亿元（同比+38.46%），预计2026-2028年营收分别为194.35亿元、229.66亿元、274.71亿元 [1][20] - 历史及预测净利润：2024年归母净利润96.10亿元（同比+17.29%），2025年归母净利润120.85亿元（同比+25.75%），预计2026-2028年归母净利润分别为155.59亿元、188.86亿元、230.40亿元 [1][7][20] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.98元、1.20元、1.46元，对应市盈率（PE）分别为20.01倍、16.49倍、13.51倍 [1][7][20] 分业务分析 - 经纪及两融业务：2026年第一季度，手续费及佣金净收入同比+48%至29亿元，利息净收入同比+54%至11亿元 [7] - 市场环境：同期市场日均股基交易额达3.14万亿元（同比+77%），两融余额2.6万亿元（同比+36%）[7] - 市占率情况：西藏地区股基交易额月均市占率同比下滑0.62个百分点至6.33%，融出资金市占率同比下滑0.1个百分点至3.1% [7] - 基金代销业务：2026年第一季度，金融电子商务服务（基金代销）收入同比提升，驱动营业收入同比增长31%至11亿元 [7] - 行业背景：公募基金费改第三阶段落地，渠道端费率面临行业性下调压力 [7] - 公司举措：天天基金平台通过深化科技驱动、数智化服务体系及AI应用提升用户粘性 [7] - 自营业务：2026年第一季度收益为6.0亿元（同比-14.5%），其中投资收益同比-30%，公允价值变动净收益同比+155% [7] - 市场背景：2026年1-3月，Wind全A指数下跌1.15%，中债综合指数上涨0.23% [7] 成本费用分析 - 营业总成本：2026年第一季度为13亿元（同比+25.6%）[7] - 销售费用：1.1亿元（同比+57%），销售费用率同比上升0.2个百分点至2.2% [7] - 研发费用：2.7亿元（同比+8.9%），研发费用率同比下降1.7个百分点至5.4% [7] - 管理费用：7.5亿元（同比+25%），管理费用率同比下降2.2个百分点至14.8% [7] - 营业成本：1.5亿元（同比+17%）[7] 投资亮点与展望 - 强大的客户基础与平台优势：坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户粘性强且需求多元化 [7] - “AI+金融”战略深化：以自主研发的“妙想”大模型推动商业化应用，深度重构投研与交易体验，有望开启第二增长曲线 [7] - 业务模式具备韧性：证券及基金代销业务基于自身流量优势、低佣金策略及平台高效能，客户粘性不断提升 [7] - 盈利预测与估值：基于2026年一季度经营情况，维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为156亿元、189亿元、230亿元，对应市盈率（PE）分别为20倍、16倍、14倍，估值具备吸引力 [7]