投资评级 - 报告对昊华能源（601101.SH）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“煤价下行致业绩承压，高分红凸显价值” [1] - 尽管2025年业绩因煤价下行而显著下滑，但公司煤炭产销量创历史新高，煤化工业务实现扭亏为盈，且公司制定了高比例现金分红政策，长期投资价值凸显 [1][2][3] 财务业绩回顾与分析 - 2025年业绩承压：2025年公司实现营业收入80.27亿元，同比下降12.16%；实现归母净利润5.12亿元，同比下降50.57%；扣非后归母净利润4.83亿元，同比下降52.91% [1] - 2025年第四季度亏损：Q4实现营业收入17.20亿元，同比下降25.01%；归母净利润为-0.42亿元，由盈转亏主要系子公司红墩子煤业计提在建工程减值准备、年末集中发放绩效奖金及所得税纳税调整所致 [1] - 2026年第一季度业绩改善：2026年Q1实现营业收入26.05亿元，同比增长2.69%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长15.64%；扣非后归母净利润3.22亿元，同比增长17.84% [1] - 煤炭业务量增价跌：2025年公司完成煤炭产量1843.26万吨，同比增长2.01%；自产煤销量1833.47万吨，同比增长1.32%，产销量均创历史新高 [2] - 煤炭价格下行拖累毛利：2025年自产煤炭业务实现收入59.88亿元，同比下降19.69%；测算吨煤售价约为326.60元/吨，较2024年显著下降 [2] - 成本控制良好：自产煤业务营业成本为33.93亿元，同比下降3.34%；测算吨煤成本约为185.08元/吨 [2] - 毛利率下滑：受价格端影响，自产煤业务毛利率为43.33%，同比减少9.59个百分点；测算吨煤毛利约为141.52元/吨 [2] - 煤炭物流业务增长：煤炭物流业务实现收入9.79亿元，同比增长42.63% [2] - 煤化工业务扭亏为盈：国泰化工在2025年实现扭亏为盈，利润总额83.05万元，同比减亏2.6亿元 [3] - 甲醇产销量创新高：甲醇产量51.72万吨，销量51.61万吨，同比分别增长15.01%和15.20% [3] 未来盈利预测 - 盈利预测调整：考虑到业绩承压，报告下调了2026-2027年并新增2028年盈利预测 [1] - 预计归母净利润：预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为11.42亿元、14.96亿元、16.73亿元（原2026年/2027年预测值为14.66/15.80亿元），同比增速分别为+122.9%、+31.0%、+11.8% [1] - 预计每股收益（EPS）：2026-2028年EPS分别为0.79元、1.04元、1.16元 [1][7] - 对应估值：对应当前股价（9.78元），2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.3倍、9.4倍、8.4倍 [1][7] 股东回报与公司战略 - 高比例现金分红：公司拟定2025年度现金分红比例高达70.26%，计划每10股派发现金股利2.5元（含税），合计派发现金3.60亿元 [3][7] - 未来分红展望：公司在现金流充裕且无大额资本开支的情况下，未来有望保持较高水平的利润分配比例 [3] - 公司战略：公司坚持“煤为核心”战略，提出“十五五”期间“再造一个昊华”的战略目标，并通过推进重点项目建设（如西部能源铁路专用线已开工）、智能化升级等方式持续提升核心竞争力 [3] 财务摘要与估值指标 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为92.54亿元、102.79亿元、105.44亿元，同比增速分别为15.3%、11.1%、2.6% [4] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的35.1%回升至2026-2028年的46.2%、48.7%、50.2%；净利率将从2025年的6.4%回升至2026-2028年的12.3%、14.6%、15.9% [4] - 股东回报率预测：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的4.3%回升至2026-2028年的10.0%、11.2%、11.0% [4] - 估值指标：当前股价对应2025年历史市盈率（P/E）为27.5倍，市净率（P/B）为1.2倍 [4] - 公司市值：当前股价9.78元，总市值140.83亿元，总股本14.40亿股 [5]