报告投资评级 - 对陕西煤业维持“买入”评级 [5][8] 报告核心观点 - 报告认为公司煤电联营模式使盈利具有韧性，且受益于煤炭产量与电力销量的提升，业绩具备弹性 [5][8] - 基于对煤炭价格有望重回上行趋势的判断，分析师上调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测 [8] - 公司维持高分红比例，2025年全年现金分红占归母净利润的54.81%，以2026年4月24日收盘价计算的股息率为3.46% [7][8] 公司基本状况与业绩回顾 - 截至报告发布，公司总股本与流通股本均为9,695百万股，市价26.30元，总市值约254,978.50百万元 [3][5] - 2025年公司实现营业收入1,581.79亿元，同比下降14.10%；实现归母净利润167.65亿元，同比下降25.02% [7] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为352.69亿元，同比下降16.72%；加权平均净资产收益率为17.88%，同比下降3.44个百分点 [7] - 2026年第一季度，公司实现营业收入389.53亿元，同比下降3.01%；实现归母净利润42.10亿元，同比下降12.38% [7] 煤炭业务分析 - 产量与销量：2025年煤炭产量1.75亿吨，同比增长2.58%；煤炭销量2.52亿吨，同比下降2.53% [7] - 自产煤销量：2025年自产煤销量1.60亿吨，同比微降0.20%；2026年第一季度自产煤销量4,191.76万吨，同比增长6.00%，环比增长3.58% [7] - 价格与成本：2025年吨煤销售价格为551.06元/吨，同比下降12.46%；吨煤销售成本为384.74元/吨，同比下降7.01%；吨煤销售毛利为166.32元/吨，同比下降22.91% [7] - 季度表现：2025年第四季度吨煤价格583.90元/吨，同比下降10.42%，但环比增长9.12% [7] 电力业务分析 - 发电量与售电量：2025年发电量418.45亿千瓦时，同比增长11.25%；售电量392.96亿千瓦时，同比增长11.87% [7] - 度电盈利：2025年平均售电价395.60元/兆瓦时，同比下降0.91%；度电完全成本335.60元/兆瓦时，同比下降1.70%；度电利润60.00元/兆瓦时，同比增长3.77% [7] - 季度增长：2026年第一季度发电量104.78亿千瓦时，同比增长19.91%；售电量99.04亿千瓦时，同比增长21.60% [7] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为1,812.31亿元、1,908.34亿元、2,012.23亿元，同比增长率分别为14.6%、5.3%、5.4% [5][9] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为232.77亿元、256.35亿元、265.79亿元，同比增长率分别为38.8%、10.1%、3.7% [5][8][9] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为2.40元、2.64元、2.74元 [5][8] - 估值水平：以当前股价26.30元计算，对应2026-2028年市盈率分别为11.0倍、9.9倍、9.6倍 [5][8] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为36.0%、35.6%、35.1%；净资产收益率分别为14.1%、13.3%、12.0% [9]