投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度整体表现稳健，自营业务略承压 [1] - 公司坐拥头部平台，C端客户粘性强且需求多元化，证券及基金代销业务基于流量优势、低佣金策略和平台高效能，客户粘性不断提升 [7] - 公司持续深化“AI+金融”战略布局，以自主研发的“妙想”大模型商业化应用深度重构投研与交易体验，有望开启第二增长曲线 [7] - 基于2026年一季度经营情况，维持盈利预测，看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额 [7] 2026年第一季度业绩表现 - 营业总收入同比增长44%至50亿元 [1] - 归母净利润同比增长38%至37亿元 [1] - 归母净资产为956亿元，较2025年末增长4% [1] 分业务表现 经纪及两融业务 - 手续费及佣金净收入同比增长48%至29亿元 [7] - 利息净收入同比增长54%至11亿元 [7] - 2026年第一季度市场日均股基交易额达3.14万亿元，同比增长77% [7] - 截至2026年第一季度末，市场两融余额2.6万亿元，同比增长36%，较年初增长3% [7] - 2026年1月至3月，西藏地区股基交易额月均市占率同比下降0.62个百分点至6.33% [7] - 融出资金较2025年末增长0.5%至8.1亿元，市占率同比下降0.1个百分点至3.1% [7] 基金代销业务 - 营业收入同比增长31%至11亿元，主要系金融电子商务服务（基金代销）收入同比提升 [7] - 公募基金费改第三阶段落地，渠道端费率面临行业性下调压力 [7] - 天天基金持续深化科技驱动与数智化服务体系建设，通过AI应用及平台服务效能提升用户粘性 [7] 自营业务 - 自营业务收益（投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动净收益）同比下降14.5%至6.0亿元 [7] - 其中投资收益同比下降30%，公允价值变动净收益同比增长155% [7] - 2026年1月至3月，Wind全A指数下跌1.15%，中债综合指数上涨0.23%；2025年同期分别为上涨1.90%和下跌1.51% [7] 成本费用分析 - 营业总成本同比增长25.6%至13亿元 [7] - 营业成本同比增长17%至1.5亿元 [7] - 销售费用同比增长57%至1.1亿元，销售费用率同比上升0.2个百分点至2.2% [7] - 研发费用同比增长8.9%至2.7亿元，研发费用率同比下降1.7个百分点至5.4% [7] - 管理费用同比增长25%至7.5亿元，管理费用率同比下降2.2个百分点至14.8% [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为194.35亿元、229.66亿元、274.71亿元，同比增长20.96%、18.17%、19.61% [1][20] - 预计2026-2028年归母净利润分别为155.59亿元、188.86亿元、230.40亿元，同比增长28.75%、21.38%、22.00% [1][20] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.98元、1.20元、1.46元 [1][20] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为20.01倍、16.49倍、13.51倍（基于最新摊薄每股收益） [1][20] - 报告发布日（2026年4月25日）收盘价为19.70元 [5] 历史与预测财务数据摘要 - 2025年营业总收入160.68亿元，同比增长38.46%；归母净利润120.85亿元，同比增长25.75% [1][20] - 预测证券业务收入2026-2028年分别为156.13亿元、181.33亿元、212.90亿元 [20] - 预测金融电子商务（基金代销）收入2026-2028年分别为33.89亿元、43.41亿元、56.21亿元 [20] - 预测金融数据服务收入2026-2028年分别为3.12亿元、3.59亿元、4.13亿元 [20] - 预测广告服务及其他收入2026-2028年分别为1.21亿元、1.33亿元、1.46亿元 [20]