报告投资评级 - 公司评级：买入 [3] - 当前价格：1458.49元 [3] - 合理价值：1675元 [3] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点：贵州茅台2026年实现平稳开局，i茅台平台表现亮眼 [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入547亿元，同比增长+6.3%；实现归母净利润272亿元，同比增长+1.5% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为839.01亿元、876.63亿元、928.24亿元，同比增速分别为+1.9%、+4.5%、+5.9% [2][7] - 估值：基于2026年25倍市盈率（PE）给予合理价值1675元/股 [7] 分产品与渠道表现 - 分产品收入：26Q1茅台酒/系列酒营收分别为460亿元/78.8亿元，同比分别增长+5.6%/+12.2% [7] - 渠道结构变化：26Q1直销/批发渠道营收分别为295.0亿元/243.8亿元，同比分别增长+27.1%/-10.9% [7] - i茅台表现突出：26Q1 i茅台平台营收达215.5亿元，同比大幅增长+267.2%，占公司总营收比重提升28个百分点至39.4% [7] 财务指标与盈利能力分析 - 营收增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为1768.83亿元、1850.29亿元、1960.10亿元，增长率分别为+2.8%、+4.6%、+5.9% [2] - 利润率变动：26Q1毛利率为89.8%，同比下降2.2个百分点；归母净利率为49.8%，同比下降2.4个百分点 [7] - 费用率情况：26Q1销售/管理费用率分别为2.9%/3.4%，同比基本持平及下降0.3个百分点；税金及附加费用比率同比上升1.1个百分点至15.0% [7] - 净资产收益率（ROE）：预测2026-2028年ROE分别为32.1%、31.4%、31.2% [2] 资产负债表与现金流 - 资产与负债：预测公司资产规模持续增长，2026-2028年资产总额预计分别为3332.98亿元、3568.98亿元、3800.23亿元；资产负债率维持在较低水平，预计2026年为17.9% [8][10] - 现金流：预测2026-2028年经营活动现金流净额分别为931.53亿元、910.72亿元、946.56亿元 [8] - 现金状况：预测2026年末货币资金为1071.15亿元 [8]