报告投资评级与核心观点 - 投资评级： 推荐（维持）[2] - 核心观点： 公司作为国内领先的央企设计龙头，竞争优势显著，海外业务有望带来新增量[9] - 目标价与当前价： 目标价9.21元，当前价（2026年4月24日收盘价）6.74元，存在上行空间[5] 2025年业绩回顾 - 整体业绩下滑： 2025年实现营业收入110.60亿元，同比下降11.05%；归母净利润14.55亿元，同比下降16.91%[2] - 单季度业绩： 2025年第四季度实现营收49.44亿元，同比下降13.36%；归母净利润7.03亿元，同比下降8.81%[2] - 收入下滑原因： 主要受行业短期承压、处于深度调整期以及工程总承包业务剥离影响[9] 业务结构分析 - 核心业务稳健： 勘察设计业务营收84.34亿元，同比减少9.50%，占总营收比重达76.25%，较2024年提高1.31个百分点[9] - 毛利率提升： 公司2025年整体毛利率提升至30.08%，同比增加0.68个百分点；其中勘察设计业务毛利率提高至33.37%，同比增加0.96个百分点，主要得益于业务结构优化和成本管控强化[9] - 新签合同额： 2025年新签合同额达163.16亿元，同比减少6%，但超额完成年度经营计划[9] 海外业务拓展 - 收入增长： 2025年实现海外营收7.65亿元，同比增加4.52%，占总营收比重达6.91%，较2024年增加1.03个百分点[9] - 毛利率稳定： 海外业务毛利率达29.34%，同比微降0.19个百分点[9] - 项目与结构升级： 成功中标吉尔吉斯斯坦别迭里口岸公路、桑托斯沉管隧道等项目，并积极拓展光伏、水处理等新赛道，推进尼日利亚绿色农业标准化示范区等项目落地[9] - “一带一路”成果： “十四五”期间，在“一带一路”沿线国家和地区新签合同额超38亿元人民币[9] 财务与运营状况 - 现金流大幅改善： 2025年经营活动产生的现金流量净额为3.53亿元，较2024年大幅回正，同比增长215%，主要系销售回款加速及成本管控所致[9] - 费用率微增： 期间费用率为9.88%，同比微增0.89个百分点，其中研发费用率同比增加0.56个百分点[9] - 财务结构稳健： 资产负债率降至46.98%，同比下降3.06个百分点[9] 财务预测摘要 - 收入预测： 预计2026-2028年营业总收入分别为1075.9亿元、1094.7亿元、1139.5亿元，同比增速分别为-2.7%、1.7%、4.1%[5] - 利润预测： 预计2026-2028年归母净利润分别为15.09亿元、16.34亿元、17.19亿元，同比增速分别为3.7%、8.3%、5.2%[5] - 每股收益预测： 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.66元、0.71元、0.75元[5] - 盈利能力预测： 预计毛利率将从2025年的30.1%持续提升至2028年的32.1%；净利率将从13.3%提升至15.2%[10] - 估值指标： 基于2026年预测，市盈率（P/E）为10倍，市净率（P/B）为0.9倍[5]