报告投资评级 - 推荐（维持） [1] 核心观点 - 报告核心关注点在于公司2026年关联交易金额预计大幅增长，这或意味着其军贸雷达业务订单饱满，是未来业绩增长的核心驱动力 [1][7] - 报告看好公司在军贸、民用雷达及低空经济新基建等多重领域的增长机遇，认为其各项主要雷达产品均面临向上发展机会 [7] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年公司实现营业总收入33.58亿元，同比下降1.2%；归母净利润6.29亿元，同比下降0.2% [3][7]。2026年第一季度营收5.07亿元，同比增长39.66%；归母净利润0.77亿元，同比增长2.49% [7] - 分业务表现（2025年）： - 雷达装备及相关系统：收入27.99亿元，同比增长4.72%，毛利率38.78% [7] - 工业软件及智能制造：收入3.05亿元，同比下降23.55%，毛利率38.52% [7] - 智慧轨交：收入2.12亿元，同比下降24.94%，毛利率20.9% [7] - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为46.13亿元、55.14亿元、64.31亿元，对应同比增速分别为37.4%、19.5%、16.6% [3][7]。预测归母净利润分别为8.09亿元、10.19亿元、12.31亿元，对应同比增速分别为28.7%、25.9%、20.8% [3][7] - 估值指标：基于2026年4月24日收盘价28.80元，报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.65元、0.82元、0.99元，对应市盈率（PE）分别为44倍、35倍、29倍 [3][7] 业务进展与增长动力 - 军贸业务：公司预计2026年向关联人销售产品、提供劳务的关联交易金额将达51.74亿元，较2025年的18.7亿元大幅增长，公司解释主要原因为军贸雷达业务订单预计增加 [7]。报告认为，在国际局势变化背景下，我国军贸市场或迎来可持续的发展机遇，而雷达是军贸出口的核心环节 [7] - 低空经济与民用雷达： - 空管雷达：中标民航华东空管局及香港国际机场项目，巩固并扩大了在民航空管监视领域的优势 [7] - 气象雷达：成功开拓水利、气象等新市场，保持高端市场领先地位 [7] - 反无雷达：中标机场项目，在低空监视领域取得进展 [7] - 完成江苏风电场雷达系统交付，实现探测技术首次应用于海上风电低空安全保障 [7] - 子公司表现：2025年，核心子公司国睿防务实现营收21.61亿元，同比增长8.28%；净利润5.79亿元，同比增长3.19% [7] 公司基本数据 - 总股本：12.42亿股 [4] - 总市值：357.66亿元（基于2026年4月24日数据）[4] - 每股净资产：5.41元 [4] - 资产负债率：32.63% [4]