报告投资评级 - 推荐（维持） [1] 核心观点 - 传统业务稳健增长，或受益于出海与结构升级，航发业务迎里程碑突破 [1] - 公司传统主业具备持续增长的逻辑演绎，新兴业务如低空经济领域提供核心航发动力方案竞争优势显著 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入123.96亿元（12,396百万），同比增长18.0%；归母净利润6.66亿元（666百万），同比增长44.3% [3][7] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入30.53亿元，同比下降5.36%；归母净利润1.72亿元，同比下降24.16%，主要因2025年第一季度基数较高 [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.92亿元、11.02亿元、13.11亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.78元、0.96元、1.15元 [3][7] - 估值水平：基于2026年4月24日收盘价18.90元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为24倍、20倍、17倍 [3][7] - 盈利能力：2025年毛利率为13.59%，净利率为5.48%；预计2026-2028年净利率将提升至6.6%-7.5% [7][12] 传统业务分析 - 通用机械业务：2025年实现营业收入60.15亿元，同比增长15.11%；净利润4.57亿元，同比增长27.34%；销量513.6万台，同比增长6.25% [7] - 摩托车发动机业务：2025年实现营业收入46.01亿元，同比增长20.31%；净利润2.70亿元，同比增长76.22%；销量366万台，同比增长22.6% [7] - 业务亮点：产品结构优化，重点布局越野动力、大排量动力等高增长品类；海外自主品牌与锂电工具实现突破；2025年外销收入占比达到47% [7] - 产能支撑：大江动力公司打造的10万平方米智能工厂主体工程已全面竣工 [7] 新兴业务进展 - 航空动力业务：2025年实现收入2.3亿元，同比增长46%；自主研发的CA500型航空活塞发动机搭载山河星航Aurora SA60L飞机获得中国民航局适航批准，是国产航发在国内轻型运动飞机领域的首次商业化交付 [7] - 新能源业务：2025年实现营收7.92亿元，同比增长36.77%；积极推进全球化布局，德国子公司已投入运营，越南新制造基地已具备批量生产能力 [7] 行业与投资逻辑 - 低空经济：已连续三年写入政府工作报告，并在“十五五”规划中被明确列为新兴支柱产业之一，预计2026年将进入建设提速年 [7] - 出海逻辑：公司外销占比较高，后续或持续受益于中国制造出海趋势 [7] - 资产置换：公司与隆鑫通用的资产置换工作仍在推进中 [7]