投资评级与核心观点 - 报告给予驰宏锌锗“增持”评级，目标价格为10.80元，当前股价为9.14元 [5][11] - 报告核心观点：公司是产业链一体化的铅锌龙头，拥有全球高品位矿山，通过勘探、并购持续增储，并期待优质资源注入，未来成长可期 [2][11] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.45亿元、26.23亿元、29.63亿元，同比增速分别为+116.9%、+16.8%、+13.0% [4][11] - 对应每股收益（EPS）分别为0.45元、0.52元、0.59元 [4][11] - 基于2026年24倍市盈率（PE）进行估值，得出目标价10.80元 [11][14][15] - 预计2026-2028年营业总收入分别为281.66亿元、315.64亿元、349.65亿元，同比增速分别为+17.1%、+12.1%、+10.8% [4] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的6.4%提升至2026-2028年的12.9%、14.0%、14.6% [4] 公司业务与竞争优势 - 公司是具备完整产业链的铅锌企业，坚持矿冶一体化布局，形成“7座矿山+4座冶炼厂”的协同发展格局 [11] - 截至2025年末，公司保有铅锌资源量超过3200万吨，核心矿山会泽铅锌矿区品位达27%，彝良铅锌矿区品位达20% [11] - 截至2025年底，公司具有铅锌精矿金属产能42万吨/年、铅锌精炼产品产能62.5万吨/年的综合生产能力 [11] - 2025年，公司生产铅锌精矿29.49万吨，冶炼铅产品16.99万吨、锌产品52.48万吨、银产品175.3吨 [11] 业绩驱动与成长性 - 收入与盈利结构：2025年公司实现营业收入240.59亿元，同比增长27.96%，主要得益于铅锌冶炼产品销量提升及副产品（白银、硫酸等）价格提升 [11]。毛利构成中，锌产品、银产品、硫精矿、硫酸、铅产品毛利占比分别为35%、21%、7%、4%、1%，副产品贡献较大 [11] - 未来增长动力： - 增储：公司首创“央地共赢”风险勘探模式，持续增厚资源 [11] - 扩产：呼伦贝尔贵金属项目已投产，将提升白银产量 [11] - 资产注入：作为中铝集团旗下铅锌上市公司，集团正筹划同业竞争整合，金鼎锌业、云铜锌业等优质资源待注入 [11] - 核心业务预测： - 锌产品：预计2026-2028年营收增速为6%/7%/7%，毛利率保持相对稳定 [13][14] - 银产品：预计2026-2028年营收增速为58%/37%/26%，假设白银价格稳定，毛利率稳定 [13][14] - 硫酸与硫精矿：预计硫酸业务2026年营收大幅增长142.37%，硫精矿业务2026年营收增长110.69%，两者毛利率均维持在较高水平（硫酸约75%，硫精矿约99%） [14] 股东回报 - 公司注重股东回报，2025年拟合计派发现金红利及回购共计77.18亿元，分红率达74.54% [11]