投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为15.00元 [5] 核心观点 - 公司电视ODM业务阶段性承压，但LED产业链已成为第一利润来源，光通信业务开启价值重估 [2] - 公司电视ODM业务正逐步修复，LED产业链稳健向上，光模块业务开启价值重估，因此调整盈利预测并维持“增持”评级 [11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.89亿元、21.86亿元、26.19亿元，同比增长率分别为29.6%、29.4%、19.8% [4][11] - 基于光通信业务处于快速发展期给予一定溢价，参考可比公司给予2026年40倍市盈率，得出目标价15.0元 [11] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入178.07亿元，同比下降12.4%；归母净利润13.03亿元，同比下降18.7% [4][11] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入41.8亿元，同比增长12.3%；归母净利润2.1亿元，同比下降37.3% [11] - 2025年拟每10股分红0.87元，现金分红占归母净利润的30% [11] - 财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为206.14亿元、239.36亿元、278.35亿元，同比增长率分别为15.8%、16.1%、16.3% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为16.89亿元、21.86亿元、26.19亿元，同比增长率分别为29.6%、29.4%、19.8% [4] - 预计2026-2028年每股净收益分别为0.37元、0.48元、0.58元 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为9.4%、11.2%、12.2% [4] 业务分项表现 - 多媒体视听产品及运营服务：2025年收入120.8亿元，同比下降19.4% [11] - 电视ODM出货量1135万台，同比下降9%，受关税政策影响阶段性承压 [11] - 北京风行营收7.8亿元，净利润1.5亿元，未来有望受益多模态AI加速落地 [11] - LED产业链：2025年收入57.3亿元，同比增长7.4%；净利润8.7亿元，成为公司第一利润来源 [11] - 芯片业务高端升级，Mini/Micro LED显示产品出货面积同比翻倍，背光封装稳步发展 [11] - 光通信（光模块）业务：已搭建覆盖光芯片、光器件、光模块的垂直产业链布局 [11] - 光器件/光模块已成功实现扭亏为盈 [11] - 200G及以下光模块已实现大批量出货，400G/800G光模块已进入小批量生产阶段 [11] - 2.5G DFB激光器芯片已通过头部客户验证 [11] 盈利能力与费用分析 - 2025年整体毛利率为18.1%，同比提升0.9个百分点；净利率为8.2%，同比下降0.3个百分点 [11] - 2025年分业务毛利率：多媒体视听产品及运营服务下降1.7个百分点，LED产业链提升3.6个百分点 [11] - 2026年第一季度毛利率为14.0%，同比下降4.4个百分点；净利率为5.9%，同比下降3.7个百分点 [11] - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/1.7%/5.7%/0.7%，同比变化-0.1/+0.3/+1.2/+0.6个百分点 [11] - 2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.0%/4.7%/1.8%，同比变化-0.9/+0.2/-0.6/+1.4个百分点 [11] - 2026年第一季度盈利下滑主因电视ODM业务受关税扰动、海外产能爬坡、存储等原材料价格上涨以及汇兑负向影响 [11] 市场与估值数据 - 当前总市值为533.73亿元 [6] - 52周内股价区间为4.17-13.10元 [6] - 近期股价表现：过去1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为25%、16%、174%；相对指数升幅分别为15%、13%、122% [10] - 基于最新股本摊薄的市盈率：2024年33.31倍，2025年40.95倍，预测2026-2028年分别为31.59倍、24.41倍、20.38倍 [4] - 市净率（现价）为3.2倍 [7] - 每股净资产为3.74元 [7]