报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] - 目标价：111元/股 [8] - 对应估值：基于2027年25倍市盈率（PE）估值 [8] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩略超市场预期，营收与归母净利润均实现高速增长，盈利能力有望逐季提升 [8] - 动力与储能电池业务持续高速增长，产能扩张加速，在手订单充沛，为未来出货量高增奠定基础 [8] - 通过成本传导、供应链管控及金融工具套保，公司有效对冲原材料价格波动，单瓦时（wh）盈利有望维持稳定 [8] - 消费类业务发展稳健，投资收益与贸易类收入提供额外贡献 [8] - 基于高速增长的出货预期，报告维持对公司未来三年盈利的乐观预测，并给予“买入”评级 [8] 2026年第一季度业绩表现 - 营业收入：206.8亿元，同比增长62%，环比增长26% [8] - 归母净利润：14.5亿元，同比增长31%，环比增长10% [8] - 扣非净利润：11.1亿元，同比增长36%，环比下降4% [8] - 毛利率：14%，同比下降3.1个百分点，环比下降2.7个百分点 [8] - 归母净利率：7.0%，同比下降1.6个百分点，环比下降1.0个百分点 [8] - 出货量：总计34.7GWh，同比增长52%，环比下降9% [8] - 动力电池：14.3GWh，同比增长41%，环比下降8% [8] - 储能电池：20.4GWh，同比增长61%，环比下降10% [8] 业务板块分析 动力与储能电池业务 - 收入与出货：第一季度动储业务收入145亿元，同比增长36%，环比增长8%，动力与储能占比接近各半 [8] - 单价：动力电池单价0.51元/wh，储能电池单价0.44元/wh，环比增长15% [8] - 盈利能力：单瓦时（wh）盈利维持在0.02-0.025元，动储业务贡献利润约8亿元 [8] - 全年指引：预计2026年总出货量超过200GWh，同比增长65% [8] - 动力电池：90GWh，同比增长80%，其中大圆柱电池13GWh，商用车电池50GWh（实现翻倍增长） [8] - 储能电池：110-120GWh，同比增长约60% [8] - 产能规划：预计2026年末具备产能200GWh，近期公告再投建230GWh，其中120GWh预计2027年第二季度投产 [8] 消费类及其他业务 - 消费业务：第一季度收入约30亿元，同比增长35%，环比下降3%，贡献利润4亿元 [8] - 投资收益：思摩尔国际投资收益0.8亿元，上游资源及中游材料投资收益2-3亿元 [8] - 贸易收入：贡献约20亿元收入 [8] 财务与运营状况 - 费用端：第一季度期间费用18.5亿元，同比增长33%，环比下降1.9%；费用率8.9%，同比下降1.9个百分点，环比下降2.5个百分点；包含股权激励费用1.3亿元 [8] - 金融损益：汇兑损益0.9亿元；投资收益3.3亿元，环比增长14%；公允价值变动净收益2.9亿元，环比增长883%，大部分来自碳酸锂期货套保 [8] - 现金流与资本开支：经营性现金流净流出3.7亿元；资本开支29.9亿元，同比增长48.8%，环比增长24.1% [8] - 存货：第一季度末存货114.9亿元，较年初增长39% [8] 未来盈利预测与估值 - 盈利预测：维持2026-2028年归母净利润预测为72.3亿元、95.2亿元、124.2亿元，同比增速分别为75%、32%、30% [8] - 每股收益（EPS）：预测2026-2028年分别为3.36元、4.42元、5.77元 [1][9] - 营业收入预测：预测2026-2028年分别为970.35亿元、1238.77亿元、1513.03亿元，同比增速分别为57.86%、27.66%、22.14% [1][9] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为22倍、16倍、13倍 [8]