投资评级与核心观点 - 报告给予驰宏锌锗“增持”评级，目标价格为10.80元，当前股价为9.14元[5][11] - 核心观点：公司是产业链一体化的铅锌龙头，拥有会泽、彝良两座全球高品位矿山，通过勘探、并购持续增厚资源，并期待优质资源注入，未来成长可期[2][11] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为281.66亿元、315.64亿元、349.65亿元，同比增长17.1%、12.1%、10.8%[4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.45亿元、26.23亿元、29.63亿元，同比增长116.9%、16.8%、13.0%[4] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.52元、0.59元[4] - 基于2026年24倍市盈率（PE）估值，得出目标价10.80元[11][14] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为20.52倍、17.57倍、15.55倍[4] 公司业务与竞争优势 - 公司是具备完整产业链的铅锌企业，坚持矿冶一体化布局，形成“7座矿山+4座冶炼厂”的协同发展格局[11] - 截至2025年末，公司保有铅锌资源量超过3200万吨，核心矿山包括会泽铅锌矿区（品位27%）、彝良铅锌矿区（品位20%）[11] - 截至2025年底，公司具有铅锌精矿金属产能42万吨/年、铅锌精炼产品产能62.5万吨/年的综合生产能力[11] - 2025年，公司生产铅锌精矿29.49万吨，冶炼铅产品16.99万吨、锌产品52.48万吨、银产品175.3吨[11] 经营业绩与利润构成 - 2025年公司实现营业收入240.59亿元，同比增长27.96%，主要得益于铅锌冶炼产品销量提升及副产品（白银、硫酸等）价格上涨[11] - 2025年公司归母净利润为10.35亿元，同比下降19.91%，主要受固定资产报废处置、所得税等因素影响[11] - 2025年公司毛利构成中，锌产品、银产品、硫精矿、硫酸、铅产品毛利占比分别为35%、21%、7%、4%、1%，副产品毛利贡献较大[11] - 公司注重股东回报，2025年拟合计派发现金红利及回购共计77.18亿元，分红率达74.54%[11] 未来成长驱动因素 - 资源增储：公司首创“央地共赢”风险勘探模式，持续增厚资源根基[11] - 产能扩张：公司呼伦贝尔贵金属项目已经投产，白银产量将提升[11] - 资产注入：公司是中铝集团旗下铅锌上市公司，中铝集团及中国铜业已筹划铅锌采选冶同业竞争的整合工作，金鼎锌业、云铜锌业待注入[11] 收入拆分与核心假设 - 公司主要利润贡献来自锌、白银等产品[13] - 锌产品：预计2026-2028年营收增速分别为6%、7%、7%，毛利率保持相对稳定[13] - 银产品：预计2026-2028年营业收入增速分别为58%、37%、26%，假设白银价格稳定，公司毛利率稳定[13] - 2026年，预计硫酸业务收入将大幅增长142.37%至9.24亿元，硫精矿业务收入增长110.69%至6.00亿元[14]