报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6][8] 核心观点 - 报告认为，公司2026年第一季度业绩同比高增，主要受益于三元材料因出口退税政策变化引发的“抢出口”以及磷酸铁锂产能快速释放和盈利能力提升 [2] - 报告看好公司未来海外三元订单持续攀升，铁锂业务逐步增厚盈利，以及在固态电池等新技术领域的积极进展 [2] - 基于对三元材料价格传导顺利及铁锂业务盈利改善的预期，报告上修了公司2026-2028年的盈利预测，并给予2026年35倍目标市盈率，对应目标价78.75元 [6][8] 财务表现与业绩分析 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入45.26亿元，同比增长137.2%，环比增长52.1%；归母净利润2.77亿元，同比增长150.3%，环比增长113.7%；扣非净利润2.14亿元，同比增长221.4%，环比增长89.0% [2] - 盈利能力提升：26Q1毛利率和净利率分别达到15.46%和6.63%，环比分别提升2.85和2.00个百分点 [2] - 分业务出货与盈利： - 三元材料：推测Q1出货量约2万吨，单吨净利超过0.9万元，出货量与单吨净利均环比提升，主要受4月1日起出口退税退坡导致的Q1“抢出口”及海外占比提升驱动 [2] - 磷酸铁锂：出货2.6万吨，单吨净利约4000元，盈利能力环比显著提升，主要得益于加工费提涨及碳酸锂涨价带来的库存收益 [2] - 钴酸锂：贡献利润约0.3亿元 [2] - 费用情况：期间费用率为8.70%，环比微增0.35个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.24、-2.03、+0.98、+1.17个百分点，费用管控整体稳定 [2] 业务板块发展 - 三元正极材料：公司在中镍高电压、高镍、超高镍多元材料领域技术领先，产品配套大众、现代、戴姆勒、宝马等国际高端新能源车型 [3] 与国际客户如LGES、SK on的长期供货协议订单正陆续释放，国际客户销量有望继续提升 [3] 公司正在推进芬兰基地一期年产6万吨高镍多元材料产能建设，预计2026年下半年部分产线建成投产，以加强国际业务优势 [3] - 磷酸铁锂材料：公司抓住需求快速增长机遇，深度绑定中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、Power Co等国内外电池客户，出货量有望快速增长 [4] 公司在高压实技术方面持续推进，第三代半产品（压实密度2.58g/cm³）已稳定量产，第四代半产品（压实密度2.68g/cm³）出货量不断提升，第五代超高压实密度产品已完成头部客户导入 [4] - 新技术布局： - 固态电池材料：截至2026年4月，全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货；固液电池专用中镍、高镍、镍锰酸锂等正极材料累计实现千吨级出货 [5] - 钠离子电池材料：层状氧化物类材料出货量持续提升，已批量应用于圆柱启停、方形储能、小动力等项目；聚阴离子类材料在储能领域多家客户进行试产 [5] 盈利预测与估值 - 盈利预测上修：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.26亿元、14.54亿元、16.83亿元，较前次预测值分别上修24%、17%、11% [6] 对应每股收益（EPS）分别为2.25元、2.67元、3.09元 [12] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为157.42亿元、187.97亿元、216.49亿元，同比增长率分别为51.74%、19.41%、15.17% [12] - 估值与目标价：参考可比公司2026年Wind一致预期下平均市盈率35倍，给予公司2026年目标市盈率35倍，对应目标价78.75元 [6][8] 截至2026年4月24日，公司收盘价为60.25元 [9] 公司基本数据 - 市值：约327.94亿元人民币 [9] - 52周股价区间：37.25元至71.82元 [9]