报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 八马茶业2025年下半年经营显著改善，营收和净利润恢复快速增长，盈利能力逐步提升 [2][3] - 公司通过“产品+渠道”双轮驱动，门店持续扩张并深耕下沉市场，线上渠道表现亮眼，自产比例提升优化供应链 [3][4][6] - 作为高端茶企第一股，公司聚焦明星单品，核心产品增长稳健，未来增长前景看好 [6][7] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营收21.96亿元，同比增长2.5%；净利润2.22亿元，同比微降0.93%；经调整后净利润2.41亿元，同比增长2.6% [2] - 2025年下半年业绩：营收11.33亿元，同比增长9.6%；净利润1.03亿元，同比增长30.9%，改善明显 [2][3] - 盈利能力：2025年毛利率为55.58%，同比提升0.59个百分点，主要得益于自产比例提升；销售及营销开支同比增长1.2%，行政管理开支同比增长30% [3] - 盈利预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.21元、3.83元、4.54元，对应市盈率（PE）分别为8倍、7倍、6倍 [7][9] 门店与渠道运营总结 - 门店网络：截至2025年底，公司共有3773家门店，全年净增269家；其中直营店235家（同比减少14家），加盟店3538家（同比增加283家） [4] - 市场分布：门店在一线、新一线、二线、三线及以下城市分别新增24、62、70、113家，下沉市场扩张显著 [4] - 加盟体系：共有1250家加盟商，其中791家合作超过3年；拥有超过100家、50-100家、10-50家门店的加盟商分别有3家、10家、50家 [4] - 渠道收入：线上/线下/其他渠道营收分别为7.06亿元/14.81亿元/0.085亿元，同比分别增长2%/2.6%/27.3% [4] - 线上成就：获得天猫双十一乌龙茶项目十一连冠、京东茶类目中国茶第一及抖音商城年度618卓越大奖 [4] - 即时零售：发力即时零售，入驻淘宝闪购、美团闪送、京东秒送等平台，全年GMV同比增长90% [4] 产品与供应链总结 - 核心产品：聚焦“鼎红红茶”、“牛一岩茶”、“赛珍珠铁观音”三大明星单品 [6] - 产品表现：2025年红茶、岩茶及铁观音营收分别为4.46亿元、3.62亿元、2.94亿元，同比分别增长7.2%、12.4%、2.8%，位居销售额前三 [6] - 供应链：自产产品收入12.90亿元，同比增长21.6%，占总收入比例从2024年的49.6%提升至2025年的58.9%，自产比例逐年提升 [6]