报告投资评级 - 投资评级：买入 [1][6] 报告核心观点 - 报告认为，云铝股份在2026年一季度实现了盈利水平的大幅提升，这主要得益于“绿铝”品牌溢价与成本优化形成共振 [1][3][4] - 报告上调了对公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，主要基于对电解铝价格上涨的预期以及公司自身成本控制和财务健康的判断 [6] 行业与市场分析 - 行业供需趋紧支撑铝价：受中东地区电解铝供应确定性收紧影响，全球原铝供需平衡表进一步收缩，支撑铝价处于高位运行 [3] - 2026年第一季度，上海期货交易所铝均价为24,268.79元/吨，同比上涨18.2%，环比上涨12.0% [3] 公司业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入163.83亿元，同比增长13.68%，环比增长2.58% [2] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润36.00亿元，同比增长269.45%，环比增长117.32%；扣非归母净利润35.53亿元，同比增长266.39%，环比增长119.18% [2] 公司经营分析 - 营收增长驱动：铝价上涨直接带动公司营收增长，同时公司电解铝生产线在2025年实现稳产满产后，2026年一季度延续了高位平稳的生产节奏 [3] - 成本端优化：2026年第一季度营业成本同比下降13.61%，核心受益于上游氧化铝价格同比下跌 [4] - “绿铝”溢价：依托云南水电资源打造的“绿色铝”品牌，其A356产品碳足迹值优于全球平均水平，契合国际市场对低碳材料的需求 [4] - 产能与产业链整合：通过收购云铝涌鑫、云铝润鑫等少数股权，直接增加了15万吨以上的电解铝权益产能，并提升了铝水就地转化率及合金化率 [4] 公司财务状况 - 财务结构健康：截至2025年末，公司资产负债率降至19.84%的历史低位；至2026年一季度末，进一步下降至17.74% [5] - 现金流充沛：2026年第一季度经营活动现金流量净额达33.97亿元，同比增长95.24% [5] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为693亿元、720亿元、748亿元，同比增长15.4%、4.0%、3.8% [6][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为146亿元、165亿元、185亿元，同比增长140.7%、13.4%、11.9% [6][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为4.20元、4.77元、5.33元 [6][8] - 估值水平：以2026年4月23日收盘价33.55元计算，对应2026-2028年市盈率分别为7.98倍、7.04倍、6.29倍 [6][8]