报告投资评级与核心观点 1. 报告公司投资评级：强推（维持），目标价 25元 [2] 2. 报告核心观点：公司已通过一次性计提减值卸下历史包袱，实现“轻装上阵”，预计2026年经营将提速，短期调整不改长期趋势 [2][8] 2025年及2026年一季度业绩表现 1. 2025年全年业绩：实现营收 42.63亿元，同比增长 +1.23%；归母净利润 1.37亿元，同比大幅下降 -58%；扣非归母净利润 0.74亿元，同比下降 -77.35% [2] 2. 2025年第四季度业绩：单季营收 9.72亿元，同比下降 -16.42%；归母净利润亏损 -1.24亿元，去年同期为盈利 0.85亿元；净利率为 -20.73%，同比下滑 -26.69个百分点 [2][8] 3. 2026年第一季度业绩：实现营收 10.03亿元，同比增长 +5.15%；归母净利润 0.5亿元，同比下降 -27.29%；净利率为 4.18%，同比下滑 -1.74个百分点 [2][8] 分地区与业务表现分析 1. 2025年下半年分地区营收：中国区 8.97亿元（同比+8.17%）、美洲区 7.91亿元（同比-15.57%）、欧洲区 3.96亿元（同比+27.79%）、其他区 1.37亿元（同比-4.99%）[8] 2. 业绩拖累因素：2025年Q4营收下滑主要受美洲出口受关税影响拖累；盈利端受BF订单减缓、PC业务剥离及美洲出口占比下降影响，毛利率同比下降 -7.3个百分点至 24.83% [8] 3. 一次性减值影响：2025年Q4对BFPC业务及品牌代运营公司计提大额资产减值，导致资产减值损失占收入比重增加 +26.51个百分点，是季度亏损的主要原因 [8] 4. 2026年Q1分业务表现：内生业务实现营收 7.9亿元，同比增长 6.3%；BF业务实现营收 2.2亿元，同比增长 1.2%；欧洲区预计延续高增，美洲BF核心业务销售提速 [8] 2026年经营展望与战略调整 1. 中国区：预计新消费客户保持稳健高增，战略KA客户企稳回升，传统渠道下滑影响减弱 [8] 2. 欧洲区：在手订单饱满，德国工厂满产运行，公司计划提升产能以匹配需求，并加快英国等核心市场突破 [8] 3. 美洲区：BF核心业务经营预计逐季向好，全年有望扭亏为盈；针对出口关税扰动，公司通过与客户共担成本、加速订单向BF本地转移等措施积极对冲 [8] 4. 亚太及其他布局：泰国营养软糖产业园一期有序推进；新加坡总部团队持续扩编；深化澳洲核心客户合作 [8] 5. 新业务：AI+精准营养业务加速推进，后续有望形成第二增长极 [8] 财务预测与估值 1. 盈利预测调整：调整后2026-2028年归母净利润预测分别为 3.16亿元、4.45亿元、5.4亿元（原2026-2027年预测为3.8亿、4.6亿元）[8] 2. 营收增长预测：预计2026-2028年营业总收入分别为 47.19亿元、53.11亿元、58.50亿元，同比增速分别为 10.7%、12.6%、10.1% [10] 3. 估值水平：基于调整后预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为 19倍、14倍、11倍 [8][10] 4. 目标价依据：给予2027年估值 17倍，对应目标价 25元 [9]