投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：尽管受关税冲击导致海外业务承压、2025年营收及利润下滑，但公司产品结构改善、毛利率稳步提升，自主品牌建设成效凸显，且现金充裕支撑高分红 因此维持“买入”评级[1][4] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年营收14.49亿元，同比下降12.67%；归母净利润1.16亿元，同比下降36.52%[4] - 2026年第一季度业绩：2026年单Q1营收3.51亿元，同比增长6.66%；归母净利润0.08亿元，同比下降63.70%[4] - 盈利能力指标：2025年公司毛利率为31.86%，同比提升8.51个百分点；净利率为8.06%，同比下降3.15个百分点[4] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.27亿元、1.51亿元、1.85亿元 对应EPS分别为0.51元、0.61元、0.75元[4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为31.6倍、26.7倍、21.8倍[4] 业务结构分析 - 分地区收入：2025年国内销售收入2.85亿元，同比微降1.21%；国外销售收入11.64亿元，同比下降15.08%[5] - 分产品收入：营养肉质零食收入4.45亿元，同比增长10.55%，毛利率为35.72%，同比提升7.60个百分点；传统咬胶（畜皮咬胶+植物咬胶）合计收入8.85亿元，同比下降20.45%[5] - 销售模式：直销收入1.85亿元，同比大幅增长49.22%[5] - 收入结构趋势：公司收入结构正向更高附加值的营养肉质零食产品迁移[5] 品牌建设与运营效率 - 自主品牌表现：“爵宴”品牌在2025年“618”全渠道GMV突破3800万元，同比增长52%；“双十一”全渠道GMV突破5500万元，同比增长30%[6] - 毛利率全线提升：2025年宠物食品及其他业务毛利率为31.67%，同比提升7.88个百分点；国外销售毛利率为31.75%，同比提升9.70个百分点；ODM及经销毛利率为31.40%，同比提升8.35个百分点[6] - 研发投入：2025年公司研发费用为3388.69万元，同比增长13.86%，研发费用率提升至2.34%[6] 财务健康与股东回报 - 现金状况：截至2025年末，公司现金为7.50亿元[7] - 分红计划：公司发布2025年分红预案，预计每10股派现2.50元（含税），现金分红总额约6152.47万元[4] - 资产负债表：2025年末公司资产负债率为34.0%，流动比率为7.8[7]