报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩短期承压，但血糖管理等新业务表现亮眼，CGM（连续血糖监测）业务实现翻倍以上增长 [2][3] - 公司为推进全球化、数智化、穿戴化三大战略，加大了费用投放，影响了短期利润，但预计将带来国内外市场份额的长期提升 [4] - 公司海外市场拓展成效显著，外销收入同比增长29.86%，欧美区域实现销售突破 [4] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润将恢复增长，分别为17.30、20.18、23.08亿元，同比增长17%、17%、14% [5] 财务业绩与预测总结 - 近期业绩回顾：2025年公司实现收入79.55亿元，同比增长5%；归母净利润14.82亿元，同比下降18% [2]。2026年第一季度收入23.70亿元，同比下降3%；归母净利润4.28亿元，同比下降31% [2] - 季度业绩波动：2025年第四季度业绩显著下滑，收入14.10亿元（同比-8%），归母净利润仅1575万元（同比-94%） [2] - 盈利能力变化：2025年公司销售费用率大幅上升至22.17%，同比增加4.18个百分点，导致净利率从2024年的23.9%下降至18.6% [4][10] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业收入分别为88.10亿元、100.51亿元、115.32亿元，增速分别为10.75%、14.08%、14.74% [10]。预计同期归母净利润增速分别为16.72%、16.70%、14.33% [10] - 估值水平：基于盈利预测，当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为18倍、16倍、14倍 [5] 分业务板块表现总结 - 血糖管理及POCT板块：2025年实现收入12.81亿元，同比增长24.34%，表现最为亮眼，主要得益于Anytime 4及Anytime 5系列新品上市，带动CGM业务营收翻倍以上增长 [3] - 呼吸治疗板块：2025年实现收入25.49亿元，同比微降1.87%，其中家用呼吸机快速增长，制氧机降幅收窄，雾化器受流感周期影响下滑 [3] - 家用健康检测板块：2025年实现收入15.78亿元，同比增长0.91%，电子血压计、红外测温仪等产品实现增长 [3] - 临床器械及康复板块：2025年实现收入21.38亿元，同比增长2.17%，消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品增长 [3] - 急救及其他板块：2025年实现收入3.55亿元，同比大幅增长48.69%，得益于新产品注册及海内外渠道拓展 [3] 运营与战略分析总结 - 费用结构：2025年期间费用总额26.10亿元，同比增长24.27%，其中销售费用17.63亿元（同比+29.53%），研发费用5.70亿元，占营收比例为7.17% [4] - 市场区域：2025年内销收入66.69亿元，同比增长1.44%；外销收入12.32亿元，同比高速增长29.86%，国际化战略推进顺利 [4] - 运营效率：2025年应收账款周转天数为32.7天，存货周转天数为135.5天 [12] - 财务健康状况：2025年末资产负债率为16.97%，处于较低水平 [12]。预计2026-2028年净资产收益率（ROE）将逐步回升至12.30%、13.39%、14.26% [10]