投资评级与核心观点 - 报告对巨化股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点认为，公司2025年利润和现金流实现断层式增长，同时大幅提高了分红比例，制冷剂业务高景气延续，而非制冷剂业务板块可能已经见底 [1][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入269.91亿元，同比增长10.33% [4] - 2025年实现归母净利润37.83亿元，同比增长94.29% [4] - 2025年实现经营性现金流净额62.61亿元，同比增长127.54% [4] - 2025年利润总额为50.74亿元，同比增加25.95亿元，主要受制冷剂等主要产品价格上涨增利38.81亿元、电价和烟煤等原料价格下跌增利9.41亿元等因素驱动 [4] - 利润增长部分被石化材料等价格下跌减利7.56亿元、甘油和硫磺等原料价格上涨减利5.71亿元、产品减销减利3.39亿元、资产减值损失减利3.64亿元等因素部分抵消 [4] 分业务板块表现 - 制冷剂业务：营收128.71亿元，同比增长36.94%；毛利率高达50.81%，同比大幅提升21.74个百分点；外销量34.30万吨，同比略降2.83%；不含税均价达到39,490元/吨，同比上涨47.55% [5] - 非制冷剂业务：整体表现承压，其中石化材料板块营收37.52亿元（同比-7.11%），毛利率为-3.10%（同比下滑10.32个百分点）；锦纶子公司2025年净利润亏损5.67亿元 [4][5] - 其他业务：含氟精细化学品营收3.94亿元（同比+30.98%），但毛利率仅为3.81%（同比-12.16个百分点）；氟化工原料、含氟聚合物、基础化学品等板块营收增长有限或下滑，毛利率普遍承压或为负 [5] 股东回报与分红政策 - 2025年度合计现金分红（含2025年前三季度分红）15.12亿元，分红比例达到39.96%，相比2024年的31.69%大幅提升 [5] - 公司计划进行2026年中期分红，体现了对股东回报的重视 [5] 未来盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为72.85亿元、85.35亿元、97.28亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为2.70元、3.16元、3.60元 [4] - 以当前股价35.05元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.0倍、11.1倍、9.7倍 [4] - 预测公司毛利率将从2025年的28.2%持续提升至2028年的41.1%；净利率将从2025年的16.0%提升至2028年的30.6% [7] 核心投资逻辑 - 报告看好HFCs制冷剂作为功能性制剂的本质特征和特定商业模式的内在价值，认为其认知将逐步显现 [4] - 尽管非制冷剂板块整体承压，但报告认为其可能已经见底 [4] - 公司利润和现金流实现断层增长，且大幅提高分红比例强化了股东回报 [1][5]