报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受一次性减值及外部环境影响承压，但通过客户结构优化、海外业务调整及新业务探索，正积极破局，2026年业绩有望迎来显著反弹 [1][7] - 2025年归母净利润同比下降58%至1.37亿元，主因包含约2亿元的BF减值及PC业务亏损等因素，但公司已进行一次性计提处理，后续影响趋小 [7] - 2026年第一季度营收同比增长5.1%至10.03亿元，内生业务增长6.3%，BF业务季度盈利迎来拐点，预计第二季度趋势将延续 [7] - 公司轻装上阵，积极探索AI+精准营养等新业务，预计2026年将实现部分收入兑现，为长期增长注入新动力 [7] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：营业总收入42.63亿元，同比增长1.23%；归母净利润1.37亿元，同比下降58.00%；扣非归母净利润0.74亿元，同比下降77.35% [1][7] - 2026年第一季度业绩：营收10.03亿元，同比增长5.1%；归母净利润0.5亿元，同比下降27.3% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为46.25亿元、51.69亿元、57.92亿元，同比增长8.50%、11.75%、12.05% [1][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.89亿元、4.68亿元、5.48亿元，同比增长184.95%、20.32%、17.14% [1][7] - 估值水平：基于当前股价19.58元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为16.11倍、13.39倍、11.43倍 [1][8] 业务运营与战略总结 - 客户结构优化：以中腰部以上客户为主力，逐步淘汰中长尾客户；2025年中国区新消费客户（直播电商、私域、山姆等）收入同比增长超50%，营收占比从30%+提升至近50% [7] - 区域业务表现： - 美洲：受关税及贸易战扰动，2025年出口业务承压同比下滑，但公司拥有BF等海外本土产能，预计长期影响可控 [7] - 欧洲：表现最优，收入利润同比实现双位数增长，德国工厂满产负荷达120% [7] - 亚太：泰国产业园规划建设面积超7万平方米，预计2027年投产，年产能将达24亿粒营养软糖；计划将新加坡建成亚太总部 [7] - BF业务调整：2025年收入同比下降6.5%，主因PC业务下滑；经中国管理团队协同管理后交付质量改善，预计2026年第一季度核心业务实现季度盈利，软糖二线投产将驱动收入爬坡 [7] - 新业务进展：“AI+精准营养”正与保险公司、体检机构等探讨合作，预计2026年将实现部分收入 [7] 关键财务数据与指标 - 市场数据：收盘价19.58元，总市值60.23亿元，市净率（P/B）2.16倍 [5] - 基础数据：每股净资产9.06元，资产负债率48.12%，总股本3.08亿股 [6] - 预测财务指标： - 毛利率：预计2026-2028年分别为30.05%、30.72%、31.41% [8] - 归母净利率：预计2026-2028年分别为8.41%、9.06%、9.47% [8] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年摊薄ROE分别为12.23%、13.60%、14.60% [8] - 现金流预测：预计2026年经营活动现金流净额为6.77亿元，投资活动现金流净流出2.72亿元 [8]