报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 当升科技2026年第一季度业绩超市场预期，营收和利润实现高速同环比增长，主要得益于三元和磷酸铁锂正极材料出货量高增及单位盈利改善，同时固态电池材料进展领先，因此分析师上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][8] 财务业绩与预测 - 2026年第一季度业绩：营收45.3亿元，同比增长137.2%，环比增长52.1%；归母净利润2.8亿元，同比增长150.3%，环比增长113.7%；扣非净利润2.1亿元，同比增长221.4%，环比增长89%；毛利率15.5%，同比提升4.5个百分点，环比提升2.9个百分点 [8] - 盈利预测上调：基于业绩超预期及业务增长，将2026-2028年归母净利润预测上调至11.3亿元、14.5亿元、17.5亿元（原预期为10.5亿元、13.6亿元、16.2亿元），同比增长率分别为79%、27%、21% [8] - 远期财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为249.9亿元、290.8亿元、333.8亿元，归母净利润分别为11.3亿元、14.5亿元、17.5亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.09元、2.66元、3.22元 [1][9] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28.89倍、22.68倍、18.74倍 [1][9] 分业务运营分析 - 三元正极材料： - 出货量：预计2026年第一季度出货2万吨，同比及环比均实现翻倍增长，主要受益于抢出口效应及大客户放量；预计第二季度出货环比持平微增，2026年全年出货预计8万吨，同比增长60% [8] - 盈利能力：测算2026年第一季度单吨净利约为0.9万元/吨，主要由于国际客户占比预计提升至58%；随着LGES等客户放量，国际客户占比预计保持增长，盈利水平有望维持在0.9-1万元/吨 [8] - 磷酸铁锂正极材料： - 出货量：预计2026年第一季度出货2.6万吨，同比增长30%，环比下降10%；公司现有12万吨自有产能及5万吨代工厂产能，叠加攀枝花12万吨产能爬坡，预计2026年全年出货15-18万吨，同比翻倍 [8] - 盈利能力：第一季度受益于库存收益及涨价，单吨净利预计为0.3-0.4万元/吨，环比改善明显；预计2026年全年铁锂单吨净利有望维持在0.15-0.2万元/吨 [8] - 钴酸锂正极材料： - 出货与盈利：预计2026年第一季度出货0.08万吨，环比略降；2026年目标出货0.5万吨以上，同比进一步增长；受益于钴价上涨，该业务单吨净利稳定在1万元以上，预计2026年可维持 [8] 技术研发与进展 - 固态电池材料：全固态电池专用正极材料已率先出货；在固态电解质方面，公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率的氯碘复合固态电解质等新产品，在保持高离子电导率的同时显著降低界面压力，并已具备规模化供应能力，产品已在头部客户进入批量验证阶段 [8] 财务状况与现金流 - 期间费用：2026年第一季度期间费用为3.9亿元，同比增长184.7%，环比增长58.6%；费用率为8.7%，同比提升1.5个百分点，环比提升0.4个百分点 [8] - 现金流与资本开支：2026年第一季度经营性现金流净额为1.8亿元，同比下降49.9%，环比下降56.9%；第一季度资本开支为8亿元，同比增长652.4%，环比下降2.2% [8] - 存货：截至2026年第一季度末，存货为37亿元，较年初增长27.2% [8] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年公司毛利率分别为10.65%、10.90%、11.39%；归母净利率分别为4.54%、4.97%、5.24%；净资产收益率（ROE）分别为7.21%、8.47%、9.38% [9] 市场与估值数据 - 股价与市值：报告发布时收盘价为60.25元，总市值约为327.94亿元，流通A股市值约为304.85亿元 [5] - 估值比率：市净率（P/B）为2.19倍，基于最新每股净资产27.49元 [5][6]