投资评级与核心观点 - 报告对璞泰来维持“增持”评级，并给予目标价54.36元人民币 [1][6][7] - 报告核心观点：璞泰来作为锂电平台化布局领军者，随着隔膜涂覆贡献需求增量，负极材料有望跟随新品及新产能实现盈利回升，平台化优势将逐步彰显 [1] 隔膜业务 - 涂覆隔膜：截至2025年底，公司隔膜涂覆产能达140亿平方米，2025年销量达109.42亿平方米，同比增长56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，连续七年行业首位 [2] - 基膜：截至2025年底，公司已形成21亿平方米基膜产能，2025年基膜销量达14.95亿平方米，同比大幅增长160.5%，国内出货量跃升至行业第六 [2] - 产能扩张与技术进步：四川卓勤基膜涂覆一体化产能建设完成后将新增基膜年产能20亿平方米，公司第二代超薄5微米基膜已导入客户，处于行业领先水平 [2] 负极材料业务 - 产能与出货：截至2025年底，公司具备25万吨负极材料产能，2025年负极出货量14.3万吨，同比增长8.1% [3] - 降本与新品：公司通过一体化工序优化、石墨化加工技改与升级实现降本，长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极等新品已在多个客户实现量产导入，CVD硅碳负极在消费电池类客户中实现批量供应 [3] 功能材料业务 - PVDF及衍生品：截至2025年底，公司PVDF有效产能超3万吨，2025年PVDF及含氟聚合物销量达4.13万吨，同比增长99.1%，在锂电级PVDF市场份额超30% [4] - 产能扩张：年产1万吨PVDF产能即将投产，年产1.5万吨PVDF项目正在建设中，预计2026年总产能有望达5万吨 [4] - 陶瓷涂覆材料：截至2025年底，公司勃姆石和氧化铝的有效产能达3万吨，2025年出货量实现较快增长 [4] 自动化装备业务 - 收入与订单：2025年自动化装备与服务业务实现主营业务收入45.69亿元人民币，同比增长21.2% [5] - 新接订单：受下游电池厂扩产推动，公司2025年新接订单金额54.27亿元人民币，同比大幅增加130.9% [5] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.34亿元、41.71亿元、45.23亿元人民币 [6][11] - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为210.01亿元、254.80亿元、280.70亿元人民币，同比分别增长33.7%、21.3%、10.2% [12] - 分部预测： - 新能源电池材料与服务业务：预计2026-2028年营收分别为169.92亿元、206.70亿元、229.02亿元人民币，毛利率分别为28.4%、29.3%、28.7% [12][15] - 新能源自动化装备与服务业务：预计2026-2028年营收分别为50.44亿元、60.52亿元、66.58亿元人民币，毛利率维持在24.0% [12][15] - 估值方法：参考可比公司（佛塑科技、先导智能、中科电气）2026年Wind平均一致预期PE 35倍，考虑到公司隔膜涂覆与基膜有望贡献增量，负极新品有望放量，给予公司2026年目标PE 36倍 [6][22]