投资评级与核心观点 - 报告维持对迎驾贡酒（603198.SH）的“买入”评级，并给予其2026年目标价51.45元 [3][6] - 核心观点认为公司经营改善，收入已恢复增长，2026年第一季度营收同比增长8.9% [2][9] - 考虑到公司为抢占市场而投入较高费用，报告下调了2026年和2027年的盈利预测 [3] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：公司实现营业收入60.19亿元，同比下降18.0%；归属母公司净利润19.86亿元，同比下降23.3% [5][9] - 2026年第一季度业绩：实现营收22.3亿元，同比增长8.9%；归属母公司净利润8.3亿元，同比增长0.7% [9] - 盈利预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.45元、2.64元、2.95元 [3][5] - 增长预测：预计营业收入在经历2026年小幅下滑1.8%后，将于2027年恢复增长4.9%，2028年增长8.7% [5] - 利润率：预计毛利率将从2025年的72.5%逐步回升至2028年的73.9%；净利率预计从2025年的33.0%提升至2028年的35.0% [5] 业务运营与市场表现 - 产品结构：2025年中高档酒/普通酒营收分别为46.8亿元/10.0亿元，同比分别下降18%/22% [9] - 2026年第一季度产品表现：中高档酒与普通酒营收均同比增长9%，其中中高档酒营收达18.7亿元 [9] - 区域市场：2026年第一季度省内市场营收同比增长10.97%，省外市场同比微降1.37%，显示出省内市场更强的韧性 [9] - 渠道状况：截至2026年第一季度末，经销商总数1357家；第一季度销售回款26.36亿元，同比增长19.3%；合同负债5.32亿元，同比增加0.76亿元，显示渠道回款意愿良好 [9] - 费用投入：2026年第一季度销售费用率同比提升1.52个百分点至9.23%，系公司为稳固市场而加大费用投放 [9] 估值与同业比较 - 估值基础：基于2026年21倍市盈率给予目标价 [3] - 当前股价与目标价：报告发布时股价为39.85元，目标价51.45元，存在上行空间 [6] - 同业估值参考：报告列出了古井贡酒、今世缘、洋河股份等可比公司的估值，其2026年预测市盈率范围在11倍至27倍之间（剔除极端值） [10]