行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对各子板块及具体公司给出了配置建议 [1][2][3][11][12][13][17] 核心观点 * 当前白酒板块具备配置价值，低预期下胜率可观，行业拐点将逐步临近 [1][11] * 啤酒行业景气度“底部企稳”，逐步步入旺季，建议持续关注 [2][11] * 休闲零食板块延续高景气，收入端成长性驱动核心为渠道力和产品力 [2][12][13] * 软饮料板块短期因成本上涨和竞争加剧承压，但中长期看好龙头公司 [3][17] * 调味品行业处于底部企稳阶段，价格战趋缓，集中度持续向头部靠拢 [3][17] 按目录总结 一、 周专题：贵州茅台业绩符合预期，持续关注业绩窗口期催化 * 贵州茅台26Q1业绩符合预期：实现营业总收入547亿元，同比+6.3%；归母净利润272亿元，同比+1.5% [9] * 茅台酒渠道秩序趋于平稳：代售模式落地后，精品茅台等批价已明显环比回升，并高于自营体系零售价，渠道秩序相对平稳，有筑底态势 [1][9] * 白酒行业处于“下行趋缓”阶段：预计淡季有望过渡至“底部企稳”，行业层面仍处于“去库存”阶段，预计26H2低基数下或步入表观企稳阶段 [10] * 白酒配置方向：1）高端酒（贵州茅台、五粮液）、渠道势能上行的山西汾酒、稳健区域龙头 [1][11]。2）顺周期弹性标的（古井贡酒、泸州老窖）及有新产品、新渠道催化的弹性酒企（珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等） [1][11] * 啤酒行业判断：维持“底部企稳”判断，逐步步入旺季，具备季节性催化 [11] * 燕京啤酒26Q1表现：实现营收41亿元，同比+7.1%；归母净利润2.6亿元，同比+60.2%；毛利率提升3.5个百分点 [12] * 黄酒行业趋势：大单品化趋势成型，头部品牌共识高端化培育，竞争格局趋缓 [2][12] 二、 行情回顾 * 板块表现：本周（4.204.24）申万食品饮料指数上涨1.80%，跑赢沪深300指数（+0.86%） [19] * 子板块涨跌：涨幅前三为预加工食品（+4.40%）、白酒（+2.55%）、调味发酵品（+2.06%） [23] * 个股表现：周度涨幅居前的包括*ST岩石（+27.78%）、*ST春天（+16.01%）、莲花控股（+15.84%）、迎驾贡酒（+15.27%）、劲仔食品（+8.78%） [26][27][28] 三、 食品饮料行业数据更新 * 白酒产量：2026年3月规模以上白酒产量30万千升，同比-15.6% [31] * 高端酒批价：2026年4月25日，飞天茅台（2025，原箱）批价1690元（环周+15元），普五批价780元，高度国窖1573批价840元 [31] * 乳制品：2026年4月17日，生鲜乳主产区平均价3.01元/公斤，同比-2.30% [37]。2026年13月累计进口奶粉24.0万吨，同比-13.1% [37] * 啤酒：2026年13月累计啤酒产量905.4万千升，同比+4.2% [38]。同期累计进口啤酒8.7万千升，同比+17.5% [38] 四、 公司&行业要闻及近期重要事项汇总 * 三得利集团2025财年业绩：含税收入34325亿日元（约合人民币1584亿元），同比微增0.4%；利润2212亿日元（约合人民币102亿元），同比下滑32.8% [39] * 亳州工业数据：13月酒饮料和精制茶制造业增加值同比增长11.7% [39] * 近期股东会日程：列出了多家食品饮料上市公司（如安琪酵母、舍得酒业、海天味业、燕京啤酒等）在4月下旬至5月的年度股东会日期 [43][44] 大众品板块详细分析 * 休闲零食板块： * 共性特征：受春节错期影响，26Q1收入端大幅提速，如洽洽食品收入增速超40% [2][12] * 渠道调整见效：甘源、劲仔等企业通过拥抱零食量贩等新兴渠道，收入恢复增长势能 [2][12] * 利润弹性释放：多数企业Q1兑现成本下行及规模效应带来的利润弹性，但需关注后续棕榈油等成本上涨压力 [2][13] * 具体公司业绩： * 洽洽食品26Q1营收22.2亿元，同比+41.46%；归母净利润1.68亿元，同比+117.82% [14] * 甘源食品26Q1营收6.18亿元，同比+22.51% [15] * 劲仔食品26Q1营收7.39亿元，同比+24.16%；扣非净利润0.66亿元，同比+23.00% [16] * 软饮料板块：渐入旺季需求略有改善，但PET等包材成本预期上涨及现制茶饮竞争加剧使板块承压，中长期看好农夫山泉、东鹏饮料等龙头 [3][17] * 调味品板块：餐饮需求仍在修复，行业底部企稳，价格战趋缓，毛利率改善，推荐海天味业、安琪酵母、千禾味业、颐海国际 [3][17] * 宝立食品业绩：26Q1实现营收7.76亿元，同比+16.00%；归母净利润0.66亿元，同比+12.58% [18]