报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩超市场预期，营收和利润实现高速同环比增长，主要得益于出货量环比高增及单位盈利改善[8] - 三元正极材料受益于国际客户占比提升和LGES放量，铁锂正极受益于产能释放和库存收益，两者出货与盈利均表现强劲[8] - 固态电池材料研发与出货进展领先，有望成为未来新增长点[8] - 基于业绩超预期及业务增长，上调2026-2028年盈利预测[8] 财务与业绩表现总结 - 2026年第一季度业绩：营收45.3亿元，同比增长137.2%，环比增长52.1%；归母净利润2.8亿元，同比增长150.3%，环比增长113.7%；扣非净利润2.1亿元，同比增长221.4%，环比增长89%；毛利率15.5%，同比提升4.5个百分点，环比提升2.9个百分点[8] - 2026年第一季度非经常性项目：确认政府补贴及约0.7亿元汇兑损失，若加回汇兑损失，业绩表现更超预期[8] - 盈利预测更新：预计2026-2028年归母净利润分别为11.35亿元、14.46亿元、17.50亿元（原预期为10.5亿元、13.6亿元、16.2亿元），同比增长率分别为79.49%、27.41%、21.02%[1][8] - 每股收益预测：预计20261-2028年EPS分别为2.09元、2.66元、3.22元[1] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年PE分别为28.89倍、22.68倍、18.74倍[1] 分业务板块分析 - 三元正极材料： - 出货量：预计2026年第一季度出货2万吨，同比及环比均实现翻倍增长；预计2026年全年出货8万吨，同比增长60%[8] - 盈利能力：测算2026年第一季度单吨净利约为0.9万元/吨，主要因国际客户占比预计提升至58%；随着LGES放量，国际客户占比预计持续增长，全年单吨净利有望维持在0.9-1万元/吨[8] - 铁锂正极材料： - 出货量：预计2026年第一季度出货2.6万吨，同比增长30%，环比下降10%；现有自有产能12万吨及代工厂产能5万吨，叠加攀枝花12万吨产能爬坡，预计2026年全年出货15-18万吨，同比翻倍[8] - 盈利能力：2026年第一季度受益于库存收益及涨价，单吨净利预计为0.3-0.4万元/吨，环比改善明显；预计全年单吨净利有望维持在0.15-0.2万元/吨[8] - 钴酸锂正极材料： - 出货量：预计2026年第一季度出货0.08万吨，环比略降；2026年目标出货0.5万吨以上，同比增长[8] - 盈利能力：受益于钴涨价，单吨净利稳定在1万元以上，预计2026年可维持[8] - 固态电池材料： - 全固态电池专用正极材料已率先出货[8] - 固态电解质在硫化物、卤化物、氧化物等多体系布局，已开发出高离子电导率的氯碘复合固态电解质等产品，具备规模化供应能力，并在头部客户进入批量验证阶段[8] 财务状况与运营数据 - 期间费用：2026年第一季度期间费用3.9亿元，同比增长184.7%，环比增长58.6%；费用率8.7%，同比提升1.5个百分点，环比提升0.4个百分点[8] - 现金流：2026年第一季度经营性现金流净额1.8亿元，同比下降49.9%，环比下降56.9%[8] - 资本开支：2026年第一季度资本开支8亿元，同比增长652.4%，环比下降2.2%[8] - 存货：截至2026年第一季度末，存货余额37亿元，较年初增长27.2%[8] - 关键财务指标预测： - 预计2026-2028年营业总收入分别为249.90亿元、290.77亿元、333.80亿元，同比增长率分别为140.89%、16.35%、14.80%[1][9] - 预计2026-2028年毛利率分别为10.65%、10.90%、11.39%[9] - 预计2026-2028年归母净利率分别为4.54%、4.97%、5.24%[9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为7.21%、8.47%、9.38%[9] 市场与估值数据 - 股价与市值：收盘价60.25元；总市值327.94亿元；流通A股市值304.85亿元[5] - 估值倍数：市净率（PB）2.19倍[5] - 股价区间：一年最低价37.15元，最高价76.11元[5] - 股本数据：总股本5.44亿股；流通A股5.06亿股[6]