报告投资评级 - 投资评级：增持 [1] - 目标价格：未提供 [1] - 最新收盘价与市值：最新收盘价为10.34元，总市值为121.30亿元 [1] 核心观点总结 - 业绩短期承压，长期增长动力明确：报告认为，骆驼股份2026年第一季度业绩因短期因素承压，但公司铅酸电池主业稳固，低压锂电池业务已进入高速增长通道，有望驱动未来营收持续增长 [2][6] - “铅锂双循环”与全球化战略构筑护城河：公司通过“铅锂双循环”产业生态体系巩固了原材料供应和成本优势，同时全球化产能布局取得突破，为长期成长奠定基础 [4][5] - 维持盈利预测与“增持”评级：基于对公司基本面的判断，报告维持对骆驼股份2026-2028年的盈利预测，并重申“增持”评级 [6][7] 财务业绩与预测 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入38.52亿元，同比下滑6.88%；实现归母净利润1.59亿元，同比下滑32.71%；扣非归母净利润1.66亿元，同比下滑19.08% [1] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为197.99亿元、214.32亿元、231.47亿元；归母净利润分别为10.98亿元、12.62亿元、13.93亿元；对应每股收益(EPS)分别为0.94元、1.08元、1.19元 [6][9] - 估值水平：以2026年4月24日收盘价10.34元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为11.05倍、9.62倍、8.71倍 [6][9] 业务分项分析 - 低压锂电池业务：该业务进入收获期，2025年销量达51.44万KWH，同比高速增长200.05%；实现营业收入8.00亿元，同比增长97.82% [2] - 铅酸电池业务：主业稳固，报告期内新获得100个铅酸电池项目定点，客户包括华晨宝马、上汽大众等 [4] - 循环回收业务：铅回收产能达86万吨/年；锂电回收业务快速发展，再生材料销量同比增长近260% [4] - 海外市场业务：报告期内海外市场销量同比增长7.51%，海外业务收入25.81亿元，同比增长9.44%；主机配套业务取得突破，获得马来西亚本田、现代及欧洲知名车企等项目定点 [5] 增长驱动与战略布局 - 新项目定点保障成长：新获得60个低压锂电池项目定点，客户覆盖小鹏、赛力斯、阿维塔、一汽奥迪、大众等主流车企 [4] - 研发投入持续：2026年第一季度研发投入0.74亿元，同比增长7.2% [3] - 全球化产能布局：积极推进以中国、马来西亚、摩洛哥为核心的“3+N”全球产能布局 [5] - 产业链垂直一体化：全产业链垂直一体化布局构筑了成本与供应链护城河 [4]