投资评级 - 报告对金石资源维持“谨慎推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司是国内萤石行业龙头，坚持“资源+技术”两翼驱动战略，资源端寻找扩张机会，推动资源综合回收利用落地；通过投资诺亚氟化工切入AI算力液冷赛道，开启“微笑曲线”另一端的布局 [7] - “选化一体”项目已成为公司重要的利润来源和第二增长曲线，2025年贡献利润约2.20亿元，占总净利润的67.41% [7] - 公司预计未来三年业绩将持续增长，2026-2028年归母净利润预测分别为5.42亿元、7.10亿元和8.24亿元，对应每股收益分别为0.64元、0.84元和0.98元 [2][7] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入38.88亿元，同比增长41.25%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长26.74% [7] - 2025年第四季度，公司实现营业收入11.29亿元，同比增长22.44%，环比增长9.29%；实现归母净利润0.90亿元，同比大幅增长1251.94%，环比下降17.43% [7] - 2025年全年毛利率为17.84%，同比下降3.22个百分点；第四季度毛利率为11.56%，同比下降1.66个百分点，环比下降10.33个百分点 [7] 主营业务分析 - 萤石资源板块：单一萤石矿山2025年萤石产量、销量分别为41.64万吨和41.70万吨，同比分别增加3.23万吨和1.74万吨 [7] - 蒙古国项目：按计划推进，预处理生产、发回国内深加工、对外销售分别约为7.56万吨、5.42万吨和1.13万吨 [7] - 包头“选化一体”项目： - 选矿部分：萤石粉产量、销量为80.11万吨和82.29万吨，其中由金鄂博氟化工对外销售19.29万吨；全年平均单位制造成本在800元/吨以内，同比下降15%以上 [7] - 化工部分：金鄂博氟化工无水氟化氢产量、销量为22.49万吨和21.21万吨；无水氟化铝产量、销量为2.03万吨和1.99万吨 [7] 新业务布局 - 切入液冷领域：2026年1月，公司以2.57亿元现金受让诺亚氟化工15.71%股权，成为其第二大股东，切入AI算力液冷赛道 [7] - 诺亚氟化工产能：已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场占有率位于国内前列 [7] - 新项目规划：诺亚氟化工环评公示新建项目，包括年产0.45万吨含氟电子新材料项目（拟投资5.65亿元）和年产1万吨含氟电子新材料建设项目（拟投资4.73亿元） [7] 财务预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为46.50亿元、54.72亿元和62.89亿元，同比增长率分别为19.6%、17.7%和14.9% [2][8] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.42亿元、7.10亿元和8.24亿元，同比增长率分别为66.3%、31.0%和16.1% [2][8] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的17.8%提升至2026-2028年的21.1%-22.6%；归母净利润率将从2025年的8.4%提升至2026-2028年的11.7%-13.1% [8] - 估值水平：基于2026年4月24日收盘价17.82元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28倍、21倍和18倍；市净率（P/B）分别为6.6倍、5.3倍和4.4倍 [2][8]