投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 核心观点 - 公司业绩持续增长，海外光储业务加速开拓，全球化布局成效显著 [1][7] - 光储业务持续成长，盈利能力逐渐提升，行业地位稳固 [7] - 定增募资到位，产能扩张有序推进，有望深化全球供应体系布局 [7] - 预计2026-2028年营收与净利润将保持高速增长，估值具备吸引力 [2][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入56.30亿元，同比增长17.95%；实现归母净利润4.63亿元，同比增长10.48% [7] - 2025年第四季度：实现营业收入20.65亿元，同比增长49.64%，环比增长49.65%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长37.32%，环比增长37.46% [7] - 2026年第一季度：实现营业收入10.71亿元，同比增长28.95%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长11.57% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为87.27亿元、108.31亿元、124.89亿元，对应增速分别为55.0%、24.1%、15.3% [2][7] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为7.11亿元、9.17亿元、11.03亿元，对应增速分别为53.6%、29.1%、20.3% [2][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年分别为1.28元、1.65元、1.98元 [2][7] - 估值水平：以2026年4月24日收盘价37.03元计算，对应2026-2028年市盈率分别为29倍、22倍、19倍 [2][7] - 盈利能力指标：预计2026-2028年归母净利润率分别为8.1%、8.5%、8.8% [8] - 回报率指标：预计2026-2028年净资产收益率分别为14.66%、16.20%、16.63% [8] 业务分析 - 光伏逆变器业务：2025年实现收入34.75亿元，同比增长26.33%，毛利率为22.80%，同比提升0.25个百分点 [7] - 储能业务：2025年储能双向变流器及系统集成产品实现收入20.37亿元，同比增长5.64%，毛利率为23.28%，同比提升1.30个百分点 [7] - 其他业务：电能质量治理产品收入0.52亿元，同比增长17.61%；备件及技术服务收入0.59亿元，同比增长32.55% [7] - 市场地位：2025年光伏逆变器出货量蝉联全球第四，储能PCS出货量国内连续五年稳居前两名、全球位列第五 [7] 海外市场与全球化 - 海外收入：2025年海外收入达20.73亿元，同比增长78.14%，占营业收入比重提升至36.82% [7] - 战略合作：与TATA、ACWA、L&T、SOLARIA等国际知名能源开发商及EPC总包商建立战略合作 [7] - 市场覆盖：业务拓展至亚太、中东、非洲、北美、欧洲等全球主要光储市场 [7] - 未来计划：2026年计划重点推进中东非、亚太等新兴地区市场开发，加速美国和欧洲等海外大储市场布局 [7] 产能与资金状况 - 定增募资：2025年12月完成向特定对象发行股票，募集资金净额16.38亿元 [7] - 募投项目：资金用于年产25GW组串式光伏逆变器产业化建设项目、年产15GW储能变流器产业化建设项目及补充流动性资金 [7] - 资金状况：截至2025年末，货币资金达39.76亿元，同比增长64.07% [7] - 产能建设：截至2025年末，在建工程4.85亿元，同比增长154.46%，主要为募投项目建设及沙特工厂建设投入增加 [7]