报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心财务表现与业绩总结 - 2025年全年业绩稳健增长，实现营业收入29.34亿元，同比增长10.66%，归母净利润2.63亿元，同比增长12.59%，扣非归母净利润2.53亿元，同比增长17.88% [1] - 2026年第一季度业绩超预期，实现营业收入7.76亿元，同比增长16.00%，归母净利润0.66亿元，同比增长12.58%，其中第四季度（2025Q4）营收8.01亿元，同比增长11.08%，归母净利润0.71亿元，同比增长18.39% [1] - 盈利能力保持稳定，2025年销售毛利率为33.28%，同比提升0.47个百分点，2026年第一季度毛利率进一步提升至33.49%，同比提升0.88个百分点 [3] - 报告预测公司2026至2028年归母净利润将持续增长，预计分别为3.01亿元、3.41亿元、3.84亿元，同比增长率分别为14.6%、13.2%、12.7% [4][10] 分业务与分区域表现 - 分品类：轻烹解决方案业务表现持续亮眼，是增长核心驱动力。2025年该业务营收13.31亿元，同比增长17.8%；2026年第一季度营收3.65亿元，同比增长20.9%。复合调味料业务在2026年第一季度增速显著提升，营收3.56亿元，同比增长18.3%。饮品甜点配料业务在2026年第一季度出现下滑，营收0.36亿元，同比下降23.3% [2] - 分渠道：直销渠道是主要增长引擎。2025年直销营收24.15亿元，同比增长13.0%；2026年第一季度直销营收6.46亿元，同比增长18.0%。非直销渠道在2026年第一季度恢复增长，营收1.10亿元，同比增长8.5% [2] - 分区域：华东地区是收入基本盘，2025年营收22.72亿元，同比增长9.4%；2026年第一季度营收6.02亿元，同比增长16.6%。华南、西南、西北地区在2025年实现高速增长，增速分别为72.5%、40.1%、64.0%。2026年第一季度，华北、西南、境外市场增速突出，分别达到41.8%、56.8%、72.1% [2] 费用与未来经营策略 - 公司费用投入增加，2025年销售费用率同比提升0.58个百分点至15.10%，2026年第一季度销售费用率同比大幅提升2.76个百分点至17.14%，同时管理及研发费用率保持相对稳定 [3] - 公司坚持长期主义，2026年经营策略聚焦三方面：1) 加大产能投资，推进核心基地产能释放与布局优化；2) 深化研发创新驱动产品升级，并深耕现有渠道与拓展新渠道；3) 提升管理效能，实现精耕细作和提质增效 [3] 投资观点与增长驱动 - 短期驱动：餐饮业复苏加速B端业务修复，核心客户门店扩张带来稳定需求，同时公司积极拓展新合作客户类型。C端业务方面，“空刻”品牌通过新品迭代、线上品牌宣传和线下渠道拓展，持续贡献增长增量 [4] - 长期逻辑：在行业渗透率提升与餐饮复苏的双重红利下，公司凭借B端大客户合作优势以及C端“空刻”品牌在产品、渠道方面的核心竞争力，有望实现持续增长。此外，外延式并购有望进一步扩大公司规模，稳固行业地位 [4] 财务预测与估值 - 基于业绩预测，报告给出2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为0.75元、0.85元、0.96元 [10] - 对应2026年4月24日收盘价13.21元，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.6倍、15.5倍、13.8倍 [10] - 净资产收益率（ROE）预计将持续提升，从2025年的17.7%上升至2028年的21.1% [10][11]