投资评级与核心观点 - 报告给予万华化学“买入”评级，并维持该评级 [6] - 报告给予目标价115.50元，基于2026年18倍市盈率估值，较当前股价（89.54元）有约29%的上涨空间 [3][6] - 报告核心观点认为，公司已度过逆风期，有望迎来行业格局优化、成本下降和景气度提升的三重利好 [2] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年每股收益（EPS）预测至6.42元和7.22元，原预测为5.25元和6.41元，并新增2028年EPS预测为7.74元 [3] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为200.87亿元、226.14亿元和242.33亿元，同比增长率分别为60.3%、12.6%和7.2% [5] - 采用可比公司估值法，选取的可比公司2026年平均市盈率（PE）为16倍，考虑到万华化学长期ROE和成长性更突出，给予15%估值溢价，对应2026年18倍PE，从而得出目标价 [3][12] 近期业绩与变革 - 2025年公司实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.6%；但归母净利润为125.27亿元，同比下降3.9% [11] - 2025年业绩下滑主要受二季度美国关税争端导致化工品景气度恶化，以及多套新装置投产初期费用较高、乙烯装置停车技改影响 [11] - 报告认为2025年是公司关键的变革年，整体从投资思维向经营思维转变，并完成了乙烯项目的原料适应性改造，为未来业绩改善奠定基础 [11] 行业与公司前景 - 报告认为，中东冲突通过限制供给、加速下游接受高价和去库存，推动了化工行业景气度快速提升 [11] - 中长期看，中东冲突可能类似俄乌冲突，进一步削弱欧洲、日韩等传统化工强国的竞争力，从而使万华化学等国内龙头企业持续受益 [11] - 公司聚氨酯、石化、特种化学品与新材料三大板块产能过去几年均有较大扩张，当前聚氨酯板块竞争优势显著，有望通过良好格局谋求更多利润 [11] 财务预测摘要 - 预测营业收入从2025年的2032.35亿元增长至2028年的2378.69亿元，年均复合增长率约5.4% [5] - 预测毛利率将从2025年的13.6%显著提升至2026-2028年的18.5%以上 [5] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的12.3%回升至2026年的17.0% [5] - 预测净负债率将从2025年的58.5%大幅改善至2028年的5.4%，显示财务结构趋于稳健 [14] - 预测每股经营现金流将从2025年的10.58元增长至2027年的16.61元 [14]