报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [4][6] - 核心观点：清洁能源业务稳步发展，深度卡位商业航天赛道，氦气贡献弹性 [1] 惠州液化烃码头项目预计于2026年上半年投产后，公司液化石油气（LPG）和液化天然气（LNG）量价有望增长，叠加特种气体业务和煤制天然气业务贡献增量，预计公司2026-2028年归母净利润将实现增长 [4][10] 清洁能源业务分析 - 液化石油气（LPG）业务：2025年LPG销量达205万吨，同比增长11.2% [10] 通过收购广州华凯石油燃气并与东莞基地形成“双库动态运营体系”，增强了华南市场的覆盖能力和运营效率 [10] 惠州液化烃码头项目预计2026年上半年投产后，LPG周转能力将实现阶梯式增长，市场份额和定价话语权有望提升 [10] - 天然气业务：2025年天然气业务（含能源服务）销量超229万吨 [10] 凭借长协资源优势和顺价能力，天然气产品毛利率同比提升4.60个百分点至14.60%，吨毛利提升至457元/吨 [10] 公司参股50%的新疆庆华二期40亿立方米/年煤制气项目投产后，将增强资源自主可控能力，平抑国际气价波动风险 [10] 特种气体与商业航天业务分析 - 商业航天特燃特气业务：公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）于2025年正式投运，已连续9次为长征系列火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气等关键产品保障服务 [10] 公司规划了海南二期项目以匹配新增发射工位需求，并与航天八院、天兵科技等核心火箭公司签订供气协议，将业务拓展至甘肃酒泉、山东海阳等其他发射基地 [10] - 氦气业务：公司完成四川泸州100万立方米/年精氦项目建设，总产能提升至150万立方米/年 [10] - 行业前景：2025年国内商业发射订单同比增长41%，发射成功率98.5% [10] 海南商业发射场2025年完成42次发射，占全国商业发射总量31.8% [10] 2025年中国商业航天产业规模达到2.5-2.8万亿元，年均复合增长率20%以上 [10] 液氧甲烷等燃料有望成为新一代商业火箭的主流燃料 [10] 财务与业绩表现 - 历史业绩：2025年公司实现营业收入202.69亿元，同比下降8.06%，归母净利润14.80亿元，同比下降12.11% [1] 2026年第一季度营业收入44.98亿元，同比下降17.98%，归母净利润4.34亿元，同比下降14.16% [1] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.3亿元、19.4亿元、21.2亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.45元、2.75元、3.01元 [4][11] 预计同期营业收入分别为228.08亿元、236.14亿元、240.97亿元 [11] - 估值指标：基于2026年4月24日收盘价45.79元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为18.7倍、16.6倍、15.2倍，市净率（P/B）分别为2.6倍、2.3倍、2.1倍 [4][11][12]