报告投资评级 - 投资评级：增持 [1][6] - 目标价格：26.45元 [1][6] 核心观点 - 公司收单流水已步入增长快车道，但存储芯片涨价阶段性压制利润 [2] - AI业务与阿里云达成深度战略合作，落地加速，有望开始贡献业绩 [2][12] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入87.58亿元，同比增长13.1%；归母净利润10.11亿元，同比微增0.1%；销售毛利率33.5%，同比下降3.0个百分点 [4][12] - 2026年第一季度业绩：实现营收25.39亿元，同比高增33.89%；归母净利润2.81亿元，同比下降9.63%，利润下滑主要受存储芯片涨价影响 [12] - 未来三年预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.18亿元、15.26亿元、18.14亿元，对应同比增长20.5%、25.3%、18.9% [4][12] - 盈利预测调整：将2026-2027年EPS预测值从1.55/1.89元下调至1.20/1.51元 [12] 分业务分析 - 商户运营及增值服务： - 2025年收入32.27亿元，同比增长3.6%，毛利率40.02%，同比下降3.10个百分点 [12] - 全年收单流水达2.25万亿元，同比增长约10%，流水增长步入快车道 [12] - 增值服务收入9.76亿元，同比下降14.0%，但活跃商户数达610万，同比增加220万 [12] - 设备业务： - 2025年收入42.76亿元，同比增长18.97%，毛利率35.22%，同比下降3.31个百分点 [12] - 增长主要驱动来自海外市场扩张，海外收入32.93亿元，同比增长23%，占设备收入比重超77% [12] - 毛利率下滑主要受存储供应链涨价影响，其中存储芯片对毛利率影响为1个百分点 [12] AI业务进展 - 模型层：与阿里云共建支付专属大模型，已实现以token收费的商业模式，单日调用量近6亿 [12] - 应用层：聚焦AI营销产品商业化落地，直接服务商户获客、转化和复购，致力于提升商户流水和服务黏性 [12] 估值与市场表现 - 当前估值：基于2026年预测归母净利润12.18亿元，给予22倍PE，目标市值268亿元，对应目标价26.45元 [12] - 可比公司估值：可比公司2026年平均PE为20倍，报告研究的具体公司2026年预测PE为17倍，低于平均值 [14] - 当前股价：20.96元，总市值212.35亿元 [7] - 近期股价表现：过去3个月绝对跌幅为27%，相对指数跌幅为30% [11] - 关键财务比率：当前市净率(PB)为2.8倍，净负债率为-62.45% [8]