报告投资评级 - 对兰花科创维持“谨慎推荐”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩阶段性承压，但未来在煤价、化工品价格上涨背景下，各业务板块盈利有望修复 [11] - 公司2025年不进行利润分配，但规划2026-2028年每年现金分红比例不低于归母净利润的30% [11] - 预计公司2026-2028年归母净利润将显著增长，分别为4.58亿元、7.86亿元和11.54亿元 [4][11] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：实现营业收入81.42亿元，同比下降30.4%；归母净利润为-5.40亿元，同比由盈转亏 [4][11] - 2026年一季度业绩：实现营业收入24.10亿元，同比增长9.9%；归母净利润为-0.27亿元，同比由盈转亏 [11] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入22.56亿元，同比下降31.2%，环比增长22.9%；归母净利润为-5.50亿元，亏损环比扩大 [11] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为97.76亿元、120.64亿元、143.07亿元，增长率分别为20.1%、23.4%、18.6% [4][12] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为184.8%、71.7%、46.8% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.31元、0.53元、0.78元 [4] - 估值水平：基于2026年4月24日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为21倍、12倍、8倍 [4][11] - 盈利能力：预计公司毛利率将从2025年的18.9%显著提升至2028年的42.1% [12] - 股东回报：预计2026-2028年每股股利分别为0.09元、0.16元、0.24元，股利支付率均为30% [12] 煤炭业务分析 - 2025年产销：煤炭产量1444.2万吨，同比增长4.2%；销量1257.7万吨，同比增长0.1% [11] - 2025年价格与成本：吨煤售价493.4元/吨，同比下降21.8%；吨煤销售成本359.6元/吨，同比下降5.9% [11] - 2025年盈利：吨煤毛利133.9元/吨，同比下降46.2%；煤炭业务毛利率27.1%，同比下降12.3个百分点 [11] - 2026年一季度产销：煤炭销量349.7万吨，同比增长21.1%；产量355.9万吨，同比下降3.4% [11] - 2026年一季度价格与成本：吨煤售价535.9元/吨，同比微降0.5%；吨煤销售成本374.9元/吨，同比上升13.3% [11] - 2026年一季度盈利：吨煤毛利161.0元/吨，同比下降22.4%；煤炭业务毛利率30.0%，同比下降8.5个百分点 [11] - 未来计划：2026年计划煤炭产量1450万吨；90万吨/年的芦河煤矿预计于2027年3月联合试运转 [11] 化工（尿素）业务分析 - 2025年产销：尿素产量71.4万吨，同比下降25.0%；销量71.9万吨，同比下降23.0% [11] - 2025年价格与成本：尿素综合售价1620.3元/吨，同比下降13.8%；单位销售成本1491.7元/吨，同比下降5.7% [11] - 2025年盈利：单位毛利128.5元/吨，同比下降56.8%；尿素毛利率7.9%，同比下降7.9个百分点 [11] - 2026年一季度产销：尿素产量22.1万吨，同比增长12.4%；销量23.1万吨，同比增长12.1% [11] - 2026年一季度价格与成本：尿素综合售价1726.8元/吨，同比增长13.3%；单位销售成本1423.4元/吨，同比下降6.2% [11] - 2026年一季度盈利：单位毛利303.4元/吨，较上年同期的6.3元/吨大幅增长；尿素毛利率17.6%，同比大幅提升17.2个百分点 [11] - 未来计划：2026年计划生产合成氨36万吨，尿素63万吨 [11] 其他财务与运营要点 - 业绩受损原因：2025年投资净收益为-1.33亿元，同比减少3.44亿元，主要受参股矿井亚美大宁投资收益下滑影响 [11] - 业绩受损原因：2025年针对化工化肥分子公司提取减值准备1.55亿元，减少归母净利润0.73亿元 [11] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为-3.42亿元，预计2026-2028年将大幅转正，分别为29.09亿元、44.45亿元、50.34亿元 [12] - 资本开支：2025年资本开支为-81.64亿元，预计2026-2028年分别为-40.03亿元、-25.89亿元、-27.11亿元 [12] - 资产负债：2025年末资产负债率为59.40%，预计将逐年小幅下降至2028年的56.83% [12] - 回报率：预计净资产收益率将从2025年的-3.57%改善至2028年的6.72% [12]